投资要点：

    防务业务销售规模提升带动公司业绩大幅增长。光电股份2018 年上半年实现营业收入8.77 亿元，同比增加78.19%；归母净利润为2486 万元，同比增加233.46%；公司业绩大幅增长主要源自防务产品结构及销量变动，销售毛利率较高的产品同比增加，民品成本下降等。报告期内光电股份综合毛利率为11.08%，净利率为2.82%。分业务看，防务业务实现销售收入5.79 亿元，比2017 年同期增加3.32 亿元，增长来自总装产品的价差收入；光学材料与器件业务实现销售收入3.46 亿元，比2017 年同期增加0.83 亿元。

    防务业务市场地位稳固，新项目、新产品持续增加。光电股份防务业务由大型武器系统总装集成、精确制导导引头和光电信息装备三部分构成。报告期内，大型武器系统总装集成向族群化和系列化发展，新争取到多个项目的研制任务；精确制导导引头业务订货任务饱满，实现用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展，巩固公司国内导引头科研生产基地的地位；在光电信息装备领域，公司通过与总体单位的长期友好合作，新项目研制为公司外贸订单奠定基础。

    光电材料与器件业务稳中有升。子公司新华光在国内光学材料领域具有较强的技术与市场优势。报告期内，新华光公司积极寻求终端合作，拓展军民品高端市场，产销量位于国内前列。在红外硫系玻璃板方面，公司技术水平已达到国际领先水平，参与编制该领域多项标准；在精密模压工艺研究方面取得进展，并与下游加工、镜头等终端企业进行合作，实现上下游产业联盟。

    盈利预测与估值。我们预计光电股份2018 年至2020 年EPS 分为0.15 元/股、0.15 元/股和0.17 元/股。光电股份2018 年08 月24 日收盘价为12.20元，对应2018 年PE 估值高达81 倍，高于可比公司的平均估值水平，我们暂不给予公司合理价值区间和投资评级。

    风险提示。军品订单波动；军品竞争加剧导致毛利率下滑；光学材料市场需求低于预期。