2025 年，公司“双轮驱动”战略成效显现，通过优化调味品主业的产品和渠道结构，并稳步推进算力服务第二增长曲线，实现业务规模与运营质量双向提升。25 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.52/3.09/2.96 亿元（同比+30.45%/+52.59%/+45.42%）。26Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.16/1.43/1.39 亿元（同比+28.01%/+42.06%/+39.18%）。

    　　渠道持续扩张，味精业务提速发展，鸡精新品迭代亮眼。

    　　1）分产品：25 年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品营业收入同比变动+18.79%/+34.00%/+51.13%/+116.41%/+3.26%/-8.28%/+661.81%至22.92/4.60/1.22/2.66/0.37/0.35/0.15 亿元。

    　　2）分渠道：25 年线上销售/线下销售的营业收入同比变动+109.96%/+23.03%至4.26/30.0 亿元。

    　　3）分地区：25 年华北/华东/华南/华西/华中/国外区域的营业收入同比变动+31.03%/+41.93%/+12.47%/+24.79%/+23.12%/+54.42%至3.36/5.12/4.31/4.31/0.01/5.96 亿元。

    　　营收规模持续扩张，规模效应逐步凸显，盈利边际修复，毛净利率同步改善。

    　　1）毛利率：25 年为27.43%（同比+2.14pct）；26Q1 为31.43%（同比+0.77pct）。

    　　2）费用率：25 年销售/管理/研发/财务费用率为8.38%/3.21%/1.31%/0.85%，同比+1.22/-0.94/-0.23/+0.46pct，公司加大销售端投入；26Q1 销售/管理/研发/财务费用率为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct。

    　　3）净利率：25 年为9.27%（同比+1.73pct）；26Q1 为14.38%（同比+0.89pct）。

    　　我们认为，公司味精主业基本盘稳固，双轮驱动战略落地成效有望持续兑现。

    　　新品类拓展叠加线上渠道放量，赋能主业增长；算力服务第二增长曲线培育成熟、稳步兑现，共同驱动营收与利润维持高增。同时规模效应推动盈利能力改善，盈利能力边际持续优化，建议持续关注。

    　　维持“买入”评级

    　　预计公司26-28 年实现收入分别为44、55、68 亿元，同比增长分别为28%、25%、24%；预计实现归母净利润分别为4.5、6.3、8.6 亿元，同比分别47%、40%、36%。预计26-28 年EPS 分别为0.25、0.35、0.48 元，对应PE 分别为37/26/19 倍。

    　　风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。