事件评论

    营收增长良好，扣非净利润大幅增长：（1）上半年营收同比增长30.96%，主要是去年下半年新投产的太原项目营收增长约2,900 万元公司；（2）财务费用大幅增长253.08%，主要是太原公司和东营自来水公司去年同期贷款利息资本化；（3）净利润小幅下滑8.33%，主要原因是政府补贴的降低。去年同期西安航空科技产业园供排水（已出售）获570 万元的补贴收入和鄂尔多斯市国中水务获1,000 万元的运营补贴。剔除该原因后，营业利润较去年同期增加1,076.20 万元，增幅54.59%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润较去年同期增加1,248.23 万元，增幅85.72%。

    分业务看，污水处理业务大幅增长，供水及水务工程、工程服务收入下滑但毛利率大幅上升：上半年污水处理业务实现收入10031.89 万元，同比增长87.07%，毛利率由去年同期51.59%小幅上升至51.95%，主要由于新项目投产所致；供水及水务工程实现收入2913.25 万元，同比下降20.47%，毛利率上升9.9 个百分点致45.99%；工程服务收入2096.29 万元，同比下降23.71%,毛利率上升15.88 个百分点致59.71%。

    目前公司业务涵盖了自来水供应、污水处理和水务工程设计施工，成为水务行业中产业链最为完整的公司之一。截止2011 年污水处理产能为58 万吨，自来水供水36 万吨。此外，公司计划非公开发行募资用于收购天地人、投资水务工程项目。项目将增加污水处理15 万吨、自来水供水8 万吨及原水5 万吨、增厚业绩1.08 亿元，是国中水务2011 年归母净利润6581 万元的1.64 倍，将显著增厚公司业绩，且业务能力将大大增强。

    我们预测公司2012-2014 年按本次非公开发行1.6 亿股摊薄后业绩分别为0.23、0.26 和0.31 元，维持公司“谨慎推荐”评级。