投资逻辑

    鹏欣入驻,股东方和管理层基本稳定:借壳上市以来,国中水务的股东经过多次变更,进入2013 年,经过之前大股东的陆续减持和新股东的进驻,目前基本稳定;从公开资料显示,我们判断最终的实际控制人可能为上海鹏欣集团,股东方和管理层的稳定将为企业的经营和战略的实施奠定良好基础。

    传统水务运营商向环保技术服务商转型

    通过并购提升传统水务运营的行业地位:考虑到公司的战略定位和规划,我们判断公司未来将继续依靠上市公司的融资平台,通过适当外延式并购来提升市场份额。

    新型城镇化背景下,向农村水务进军:在新型城镇化背景下,农村水务市场潜力巨大,公司将针对农村水务市场特点,通过引进国外先进技术并消化吸收,向农村水务市场拓展。

    增发收购天地人后,协同效应显著:天地人在成为国中水务的全资子公司后,将与传统水务形成协同效应,并且在立足垃圾渗滤液处理领域的优势下,逐渐向高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理和移动应急供水车等方向拓展。

    15 年后潜在的大机会,正渗透膜的商业化应用:13 年8 月,公司同Aquaporin 公司签订谅解备忘录,计划在年底成立合资公司,采取合营方式进行中国市场水处理正渗透膜的研发、商业化、改进和销售;正渗透膜的应用领域主要是替代反渗透膜,具备明显的成本优势,如果未来膜组件完成开发并且能够成功的进入生产商业化阶段,其独特的性能优势有望为公司打开广阔的市场空间。

    盈利预测和投资建议

    我们预测公司2013-2015 年EPS分别为0.120 元、0.175 元和0.238 元,目前公司股价对应估值为40×13PE、27×14PE和20×15PE。

    虽然较同类水务运营商估值偏高,但是我们认为公司正处于转型初期,如果能够转型成功,则存在很好的投资价值,并不能够完全依照目前传统水务股的角度去看 。

    由于公司的外延式并购进度仅为我们假设,以及具备颠覆性潜力的正渗透膜技术尚未在中国实现商业化应用,因此保守起见,我们给予增持评级,后续如果假设兑现则予以上调。