事件：2020 年8 月28 日，公司发布2020 年中期报告，报告期内公司实现净利润1096.13 亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润46 亿元，同比下降14.2%，实现扣非后归母净利润22.61 亿元，同比下降54.97%。

    点评

    Q2 确认大额投资收益：二季度公司实现归母净利润30.72 亿元，同比增长0.65%，环比增长101.14%，扣非后净利润为8.08 亿元，环比下降44.43%。二季度净利润保持增长主因确认投资收益37.42 亿元，其中34.01 亿元为公司由于获得莫拉本煤炭合营企业的控制权，原持有莫拉本煤炭合营企业85%权益需按照公允价值进行重新计量所得，影响报告期内归属于母公司股东净利润同比增加21.18 亿元。

    煤炭业务量升价减，盈利下滑：上半年公司生产生产商品煤5010.8万吨，同比减少6.63%，销售煤炭6762 万吨，同比增长22.31%。其中昊盛煤业产量增长228.7 万吨，增幅192.38%，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。上半年销售均价为495.38 元/吨，同比下降12.27%，吨煤销售成本为358.25 元/吨，同比增长12.11%，吨煤毛利为137.13元/吨，同比下降44.06%。二季度公司煤炭环比增产明显。二季度公司生产商品煤2589.3 万吨，同比增长8.8%，环比上涨6.93%，二季度销售煤炭3437.5 万吨，同比增长19.16%，环比增长3.4%。二季度平均售价为495.09 元/吨，同比下降15.38%，环比下降3.4%。吨煤销售成本为349.82 元/吨，同比增长3.83%，环比下降1.43%。吨煤毛利为145.27元/吨，同比下降10.85%，环比下降41.46%。

    煤化工业务盈利抬升：上半年公司实现甲醇产量93.5 万吨，同比增长10.52%，销售甲醇934 万吨，同比增长11.99%。上半年甲醇的销售价格为1301.87 元/吨，同比下降23.22%；销售成本907.95 元/吨，同比下降30.91%，甲醇毛利为393.93 元/吨，同比增长3.29%。二季度甲醇售价为1191.3 元/吨，同比下降29.97%，环比下降15.43%，销售成本为861.17 元/吨，同比下降40.6%，环比下降9.65%。吨甲醇销售毛利为330.13 元/吨，同比增长31.37%，环比下降27.54%。

    发、售电量增加，度电毛利增厚：上半年公司实现发电量14.17 亿千瓦时，同比增长7.28%，实现售电量8.94 亿度，同比增长12.74%。度电收入为0.359 元/千瓦时，同比增长0.63%，度电成本为0.257 元/吨，同比下降14.8%，度电毛利0.103 元/千瓦时，同比增长84.23%。二季度发电量为7.11 亿千瓦时，同比增长11.56%，环比增长0.71%；售电量为4.54 亿度，同比增长25.88%，环比增长5%。度电收入为0.36 元/千瓦时，同比下降0.41%，环比增长0.37%，度电成本为0.142 元/千瓦时，同比增长0.06%，环比下降38.72%。度电毛利0.218 元/千瓦时，同比下降0.72%。

    聚焦主业，提升核心竞争力：1）报告期内兖煤澳洲通过莫拉本公司以3 澳元交易对价收购双日莫拉本资源所持有的莫拉本煤炭合营企业10%权益。2）兖煤国际以人民币15067.12 万元交易对价向电铝香港公司出售其全资子公司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权，目前股权交割已完成。剥离贸易子公司后仅影响公司的收入规模水平，对公司的利润影响并不大。并且我们认为本次股权出售意味着公司开始压减贸易规模，与煤炭业务相比，非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少。出售非煤贸易公司有助于公司进一步聚焦煤炭主业，提升核心竞争力。

    投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6 个月目标价11.25 元。预计2020-2022 年公司归母净利为61.51/65.91/70.4 亿元，折合EPS 分别为1.25/1.34/1.43。

    风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降。