事件：9 月30 日，公司公告拟以183.55 亿元收购控股股东兖矿集团以下资产：

    　　陕西未来能源化工有限公司（“未来能源”）49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司（“精细化工”）100%股权、兖矿鲁南化工有限公司（“鲁南化工”）100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司（“化工装备”）100%股权、兖矿煤化供销有限公司（“供销公司”）100%股权、山东兖矿济三电力有限公司（“济三电力”）99%股权和兖矿集团信息化中心相关资产。上述标的资产合计账面净资产为187.92 亿元，评估值为314.81 亿元，收购价款对应的PB 估值分别为0.98、0.58 倍。

    　　未来能源将为公司增加煤矿产能1500 万吨/年。根据集团官网公告，未来能源成立于2011 年2 月，管理运营兖矿榆林100 万吨/年煤间接液化示范项目和配套矿井金鸡滩煤矿等。公司收购兖矿集团直接控股的49.315%股份后，将持有未来能源73.97%股份（原先持股49.32%），成为未来能源控股股东，实现对未来能源下属金鸡滩煤矿的控制权。截至2020 年3 月末，金鸡滩煤矿资源储量为17.95 亿吨，可采储量为5.86 亿吨，产能为1500 万吨/年，可采年限75年。未来能源煤制油项目共采用自有专利技术50 项，设计年产能115 万吨油品和化工产品，年转化利用煤炭500 万吨，与金鸡滩煤矿形成配套。2020 年上半年，未来能源实现营业收入41.56 亿元，净利润9.47 亿元，净利率为22.

    　　79%。

    　　鲁南化工等其他资产经营情况：（1）鲁南化工2020 年上半年，实现营业收入26.03 亿元，净利润亏损0.57 亿元，净利率为-2.20%。（2）济三电力2020 上半年实现营业收入17124.80 万元，净利润3730.59 万元，净利率为21.78%；（3）精细化工2020 上半年实现营业收入8355.22 万元，净利润908.28 万元，净利率为10.87%；（4）化工装备2020 上半年实现营业收入3,355.50 万元，净利润149.92 万元，净利率为4.47%；（5）供销公司2020 上半年实现营业收入33.88 亿元，净利润492.21 万元，净利率为0.15%；（6）信息中心2020 上半年实现营业收入6439.18 万元，净利润1569.76 万元，净利率为24.38%。

    　　资产注入或将拉升公司盈利水平，厚增利润。此次收购后，公司能重点在煤炭、煤化工、发电等方面实现产能的扩张，提高煤炭产品的综合利用率，从而提高公司的核心竞争力。经估算，以上7 项标的资产2020 年上半年合计实现营业收入105 亿元，净利润9.58 亿元，净利率为9.13%，截至2020 年6 月30 日，上市公司公司净利率为5.82%，并入资产有助于拉动公司盈利水平。2019 年标的资产实现归属于母公司净利润为16 亿元，同期上市公司实现86.68 亿元，增厚上市公司利润比例为18.5%；若是按照2020 年上半年来计算，标的资产实现归属于母公司净利润为7.2 亿元，同期上市公司实现46 亿元，增厚上市公司利润比例为15.6%。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年归属于母公司的净利润分别为71.9/63.3/71.3 亿元，折合EPS 分别是1.46/1.29/1.45 元/股，当前9.58 元的股价，对应PE 分别为6.6/7.4/6.6 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；行业行政性调控的不确定性；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。