事件描述

    　　公司披露2020 年主要运营数据：公司2020 年商品煤销量14630 万吨，同比增长14.76%。2020 年单四季度，公司商品煤销量3392 万吨，同比下降4.64%。

    　　事件评论

    　　量增价减下煤炭业务收入有望增长。2020 年全年，公司销售商品煤1.46 亿吨，同比增长14.76%，其中自产煤销量1.13 亿吨，同比增长8.70%。公司全年自产煤销量高增主要与公司积极开拓澳洲、内蒙古市场有关。然而从单四季度来看，公司商品煤销量3392 万吨，同比下降4.64%，这主要与兖煤澳洲公司商品煤销量下滑幅度较大有关：受海外疫情反复影响，兖煤澳洲公司单四季度商品煤销量同比下滑13%。从商品煤售价看，公司主要销售地华东地区2020 年动力煤平均价为559.63元/吨，同比下降7.73%，但2020 年四季度同、环比价格均实现改善。综合来看，受益于自产煤销量高增和四季度价格的环比改善，公司煤炭主营业务全年收入有望增长。

    　　收购损失致使公司全年业绩承压，煤炭业务与煤化工业务或部分弥补公司业绩损失。受兖煤澳洲公司重新合并沃特岗财务报表影响，公司在四季度确认了一次性非现金损失约13-15 亿澳元，这或使公司全年业绩有所承压。然而，公司在四季度同时也完成了对陕西未来能源化工49.315%股权、兖矿鲁南化工100%股权等资产的收购，煤化工业务链条由甲醇业务扩展至甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等业务。受益于下游需求旺盛影响，动力煤运营数据有所改善、煤化工业务销量的高增（甲醇、醋酸乙酯）和价格向好，或部分弥补公司收购损失带来的业绩影响。

    　　量价齐升或为公司业绩增长打开空间。从在建产能看，公司未来产能增长空间主要来自：1）在建的180 万吨/年万福煤矿（预计2022 年9 月试生产）；2）在建的榆林甲醇厂二期和荣信甲醇厂二期化工项目，预计投产后将为公司带来总计80 万吨/年煤制聚甲氧基二甲醚和40 万吨/年乙二醇产能。此外，受益于当前较高的煤价与煤化工产品价格，公司2021 年产品售价同样有望带来改善。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为1.45 元、1.79 元和1.89 元，对应PE 分别为6.00 倍、4.84 倍和4.60 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 煤价非季节性下跌风险；

    　　2. 安全环保检查偏严，产能释放不及预期。