2020 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：A 股收入同比+0.1%至2150 亿元，归母净利同比-28.2%至71 亿元（每股盈利1.47 元），扣非归母净利同比-10.6%至65 亿元，H 股归母净利同比-32.7%至63.2 亿元，2020 年业绩基本符合我们预期，盈利同比下降主要由于煤炭价格同比下跌。由于公司于2020 年末完成对兖矿集团相关资产收购，经重述后，4Q20 公司A 股营收503 亿元，归母净利润环比-91%至1.4 亿元，扣非归母净利环比-16%至16.3 亿元，归母净利环比下跌主要由于4Q20 重新合并沃特岗项目产生一次性非现金损失。

    　　评论：1）商品煤产量同比提升。2020 年商品煤产量/自产煤销量同比+9.7%/+7.5%至1.20 亿吨/1.13 亿吨，产量增量主要来自昊盛煤业（+433 万吨）、未来能源（+260 万吨）、和兖煤澳洲（+226万吨）。2020 年国内精煤销售占自产煤销售比例同比-2.6ppt 至22.0%。2）自产煤均价同比下跌。2020 年自产煤均价同比-17%或-85 元/吨至419 元/吨， 4Q20 均价同比/环比-9.6%/+3.7%至405元/吨。3）自产煤单位成本同比下降。2020 年自产煤单位销售成本同比-8.9%或-31 元/吨至222 元/吨，4Q20 同比/环比-21%/-31%至161 元/吨。4）2020 年甲醇/醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡产量同比+3.5%/+3.8%/+14%/-3.7%至182/107/37/41 万吨，平均售价同比-23%/-11%/+5%/-26%，2020 年煤炭/煤化工板块毛利润占比约93%/5%。5）2020 年资产+信用减值损失同比-6.8 亿元，主要由于转回坏账损失1.6 亿元。6）2020 年投资收益同比+25.3 亿元，主要由于获得莫拉本煤炭控制权确认投资收益34.5 亿元。6）2020年营业外净收入同比-54.7 亿元，主要由于重新合并沃特岗产生一次性非现金损失68.4 亿元，参与内蒙古矿业增资确认收购利得8.6亿元，收购莫拉本煤炭确认收购利得4.6 亿元。7）2020 年经营活动现金净流入同比-59 亿元至222 亿元，投资活动现金净流出同比+61 亿元，筹资活动现金净流出同比-118 亿元。

    　　发展趋势

    　　计划每股派息1 元，股息率具有吸引力。公司2020 年拟派发每股1 元的现金分红（包含0.4 元/股特别现金股利），对应A/H 股股息率可达7.6%/14.4%，在当前低息环境下具备吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭量价成本等假设调整，我们上调2021 年盈利34%至84亿元，引入2022 年盈利86 亿元。当前A 股股价对应2021/22 年7.7 倍/7.5 倍市盈率，H 股股价对应2021/22 年4.3 倍/4.2 倍市盈率。A 股维持中性评级，上调目标价40%至14 元，对应8.2 倍/8.0倍2021/22 年市盈率，较当前股价有6%的上行空间。H 股维持中性评级，上调目标价29%至9 港元，对应4.7 倍/4.6 倍2021/22年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

    　　风险

    　　煤炭、化工产品价格超预期下跌。