事件:2021 年4 月29 日公司公告,一季度营业收入310.56 亿元,较去年调整后同比减少35.31%;归属于母公司股东的净利润22.51 亿元,同比增30.19%。
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营收下滑,利润提升:2021 年一季度公司营业收入310.56 亿元,较去年调整后同比减少35.31%,主要由于公司不再合并兖煤国贸、兖煤新加坡以及智慧物流几家贸易公司财务报表所致。公司一季度实现归属于母公司股东的净利润22.51 亿元,同比增30.19%。
煤炭贸易量下降,毛利率提升:一季度公司生产商品煤2634.8 万吨,同比减少186 万吨或 6.6%,其中:昊盛煤业产量822 万吨,同比下降44.52%,主要由于受安全环保政策影响,昊盛煤业所属石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制。一季度公司销售商品煤2631 万吨,同比减少960万吨或26.7%,主要由于贸易煤销量同比减少。价格方面,商品煤综合售价565.03 元/吨,同比增长12.91%。据公告测算,2021 年一季度商品煤综合成本364.64 元/吨,同比增长3.99%。测算煤炭业务实现综合毛利56.67 亿元,同比下降0.28%,毛利率38.12%,同比增加6.5 个百分点。
煤化工业务毛利大增350%:煤化工业务方面,公司化工品产量150.3万吨,同比增长44.56%,实现化工品销量130.2 万吨,同比增长45.53%。
其中甲醇产量68 万吨,同比增长42.62%,销售甲醇62 万吨,同比增长30.1%。甲醇平均售价为1635.48 元/吨,同比增长16.05%,平均成本为1117.42 元/吨,同比增长16.96%。醋酸销量为16.7 万吨,同比增长17.01%,平均售价为4562.87 元/吨,同比增长115.36%,销售成本为2203.59 元/吨,同比增长21.16%;醋酸乙酯销量为10.1 万吨,同比增长170.9%,平均售价为6900.99 元/吨,同比增长38.77%;销售成本为5712.87 元/吨,同比增长18.75%;2021 年一季度公司液体粗蜡销量为9.2 万吨,平均售价为3913.04 元/吨,同比下降9.04%,平均销售成本为2874.83 元/吨,同比下降8.52%。煤化工业务毛利为13.69 亿元,同比增长350.33%,毛利率为131.16%,同比增长15.51 个百分点。
电力业务毛利下滑:2021 年一季度公司实现发电量187406 万千瓦时,同比下降41.97%,实现售电量151028 万千瓦时,同比增长96.37%。
电力业务毛利为1600 万元,同比下降81.4%。
投资建议:给予买入-A 评级,6 个月目标价18.88 元。预计2021-2023年公司归母净利为114.93/122.43/126.06 亿元,折合EPS 分别为2.36/2.51/2.59。
风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降,化工品价格大幅下滑