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兖州煤业(600188)机构评级研报股票分析报告

 
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兖州煤业(600188):海内外煤价全面上涨 公司业绩弹性有望释放

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2021-08-29  查股网机构评级研报

  事件:2021 年8 月28 日,公司发布2021 年中期报告,报告期内公司实现营业收入653.80 亿元,同比下降43.31%,实现归母净利润60.42亿元,同比增长13.75%,实现扣非后归母净利润60.71 亿元,同比增加104.28%。

      点评

      二季度业绩超预期:据公告,上半年公司实现归母净利润60.42 亿元,同比增长13.75%,二季度公司实现归母净利润37.91 亿元,同比增长5.82%,环比增长68.40%,扣非后净利润为38.53 亿元,同比增长153.10%,环比增长73.73%。

      安全环保影响产量,价格抬升盈利增强:煤炭业务量减价升,吨毛利上涨:上半年公司生产商品煤5096.9 万吨,同比下降13.42%,销售煤炭5091.4 万吨,同比减少30.87%;主要由于受安全环保政策影响,报告期内产量同比减少。上半年销售均价为607.97 元/吨,同比增长26.21%,吨煤销售成本为420.04 元/吨,同比增长23.89%,吨煤毛利为187.93 元/吨,同比增长31.74%。二季度公司煤炭环比减产明显。

      二季度公司生产商品煤2462.1 万吨,同比下降19.71%,环比下降6.55%,二季度销售煤炭2460.6 万吨,同比下降34.80%,环比下降6.47%。二季度平均售价为653.86 元/吨,同比增长40.96%,环比增长15.72%。

      吨煤销售成本为479.27 元/吨,同比增长46.12%,环比增31.44%。吨煤毛利为174.59 元/吨,同比增长28.50%,环比下降12.87%。

      煤化工业务盈利大幅抬升:煤化工业务方面,公司化工品产量302.2万吨,同比增长39.58%,实现化工品销量268.7 万吨,同比增长35.16%。

      上半年煤化工业务毛利润为38.02 亿元,同比增长552.14%。二季度公司化工品产量为1519 万吨,同比增长34.9%,环比增长1.06%,其中甲醇产量65.8 万吨,同比增长42.7%,环比下降2.7%。甲醇平均售价为1862.5 元/吨,同比增长55.94%,环比增长13.9%。醋酸产量为28.5万吨,同比增长4.4%,平均售价为6310 元/吨,同比增长223.2%,环比增长38.3%;醋酸乙酯产量为10.6 万吨,同比增长6%,环比下降0.9%,平均售价为8073 元/吨,同比增长78.7%,环比增长17%;2021 年二季度公司液体粗蜡销量为12 万吨,平均售价为4425 元/吨,同比增长13.25%,环比增长13.1%。煤化工业务毛利为24.33 亿元,同比增长772%,环比增长77.7%,毛利率为42.7%,同比增长32 个百分点,环  比增长11.5 个百分点。

      发、售电量增加,度电毛利下降:上半年公司实现发电量36.03 亿千瓦时,同比增长49%,实现售电量30.12 亿千万时,同比增长92.86%。

      度电收入为0.305 元/千瓦时,同比下降12.82%,度电成本为0.282 元/吨,同比增长3.70%,度电毛利0.023 元/千瓦时,同比下降70.86%。

      二季度发电量为17.29 亿千瓦时,与去年同期相比增加25.40 亿千瓦时,环比下降7.75%;售电量为15.02 亿度,同比增长89.46%,环比下降0.54%。度电收入为0.307 元/千瓦时,同比下降13.10%,环比增长1.42%,度电成本为0.272 元/千瓦时,同比下降11.89%,环比下降6.75%。度电毛利0.035 元/千瓦时,同比下降21.58%,环比增加226.76%。

      海内外煤价全面上涨,公司业绩弹性有望释放:据Wind 数据,三季度以来澳洲纽卡斯尔动力煤均价环比二季度上涨46.8%,山东兖州动力煤均价环比二季度上涨33.9%,煤价上行周期中,公司业绩弹性有望持续释放。

      投资建议:预计2021-2023 年公司归母净利为165.08/173.32/182.45亿元,折合EPS 分别为3.39/3.56/3.74。公司逐步聚焦主业,剥离非煤贸易资产,股息率高,业绩弹性大,估值有望提升。给予买入-A 评级,6 个月目标价30.51 元。

      风险提示:1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)煤化工产品价格大幅下滑。

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