兖州煤业披露2021 年半年报，主要财务数据如下：

    　　2021 年上半年实现营业收入653.80 亿元（-43.41%），营业收入下降主要是因为非煤贸易营业收入同比减少517.21 亿元。实现归属于上市公司股东净利润60.42 亿元（+13.75%），扣除非经常性损益后的归母净利润为60.71 亿元（+104.28%），每股收益为1.2438 元/股（+14.83%），加权平均ROE 为11.

    　　03%（同比增加4.21 个pct）。

    　　2021 年第二季度，公司实现营业收入343.24 亿元，同比下降49%，环比上升11%；实现归属于母公司股东净利润37.91 亿元，同比上升6%，环比上升68%；实现扣非后净利润38.53 亿元，同比上升153%，环比上升74%。

    　　煤炭业务：自产商品煤产量有所下滑，销售价格和成本均有上升，整体毛利小幅下降。

    　　报告期内，公司商品煤产量5097 万吨（-13.4%，或-790 万吨），商品煤销量5091 万吨（-30.9%，或-2274 万吨），其中公司山东本部商品煤产量1201万吨（-23.6%，或-372 万吨），菏泽能化商品煤产量118 万吨（-26.3%，或-42 万吨），山西能化商品煤产量63 万吨（-16.0%，或-12 万吨），未来能源商品煤产量846 万吨（-3.4%，或-30 万吨），鄂尔多斯能化商品煤产量642 万吨（-13.7%，或-102 万吨），昊盛煤业商品煤产量175 万吨（-49.7%，或-173 万吨），内蒙古矿业商品煤产量52 万吨，兖煤澳洲1751万吨（-5.0%，或-92 万吨），兖煤国际商品煤产量249 万吨（-7.4%，或-20万吨）。由于安监环保管理力度持续强化，继续保持高压态势，本集团上半年部分境内矿井生产受到影响。

    　　公司煤炭业务收入309.5 亿元（-13%），销售成本204.7 亿元（-16%），由于商品煤产量下滑，煤炭业务毛利为104.9 亿元，同比下降5.4%，毛利率为34%（同比上升2.65 个百分点）。自产商品煤销售均价534 元/吨，同比上升23.3%（或为+101 元/吨）；自产商品煤单位销售成本312 元/吨，同比上升31.6%（或为+75 元/吨），预计成本上升与产量下滑有较大关系；自产商品煤单位毛利223 元/吨（+13.8%，或为27 元/吨）。

    　　煤化工业务：毛利同比上升552%，鲁南化工等盈利能力大幅增长。

    　　2020 年末，上市公司收购了集团的鲁南化工（100%股权）及未来能源（股权49.32%）。受化工产品价格上涨影响，2021 年煤化工业务实现大幅增长。

    　　鲁南化工业绩实现大幅增长，2021 年上半年实现营业收入60.57 亿元，同比增加132.7%；实现净利润19.62 亿元，去年同期净亏损0.57 亿元。

    　　报告期内，公司化工产品产量302 万吨（+39.58%），化工产品销量268.7万吨（+35.16%）。煤化工业务共实现销售收入100.95 亿元，同比上升122.3%。煤化工产品销售均价3757 元/吨，同比上升64.5%；平均销售成本2342 元/吨，同比上升17.6%；单位毛利1415 元/吨，同比上升383%，毛利率38%，同比上升25 个pct，实现煤化工板块毛利38.02 亿元，同比上升552%。

    　　甲醇产销量分别为133.4 万吨（+42.7%）和123.8 万吨（+32.8%），销售价格为1749 元/吨（+34.1%），平均成本为1180 元/吨（+30.0%），毛利569 元/吨（+43.7%），毛利率33%（同比上升3 个pct）

    　　醋酸产销量分别为55.1 万吨（+10.2%）和37 万吨（+0.2%），销售价格为5522 元/吨（+172.8%），平均成本为2238 元/吨（+40.0%），毛利3284元/吨（+673%），毛利率59%（同比上升38 个pct）；

    　　醋酸乙酯产销量分别为21.3 万吨（+35.7%）和21.1 万吨（+34.4%），销售价格为7512 元/吨（+62.5%），平均成本为5592 元/吨（+24.4%），毛利1919 元/吨（+1407%），毛利率25.6%（同比上升22.8 个pct）；

    　　粗液体蜡产销量分别为22.4 万吨（+26.6%）和21.2 万吨（+38.6%），销售价格为4203 元/吨（+5.2%），平均成本为2580 元/吨（-26.9%），毛利1623 元/吨（+249.8%），毛利率39%（同比上升27 个pct）；

    　　乙二醇产销量分别为16.1 万吨和15.4 万吨，销售价格为4253 元/吨，平均成本为2182 元/吨，毛利2071 元/吨，毛利率49%。

    　　Q2 业绩环比上涨原因分析以及业绩展望：

    　　公司Q2实现归属于母公司股东净利润37.91 亿元，环比上升15.4 亿元（68%），主要原因有如下几点：（1）鲁南化工醋酸、醋酸乙酯等盈利向好，净利润实现环比增长，鲁南化工Q1 净利润6.0 亿元，Q2 为13.7 亿元，环比增长7.7 亿元。（2）Q2 煤炭业务毛利总额为48.2 亿元，环比Q1 下降8.5 亿元，Q2 公司销售费用为-3.6 亿元，Q1 为13.4 亿元，环比下降17 亿元，因此煤炭板块毛利（扣除销售费用）环比有增加，主要是煤价环比上涨以及成本费用控制得力等所致（备注1：Q2 自产煤单位售价577 元/吨，环比上涨82 元/吨，Q2自产煤销量2171 元/吨，环比下降147 万吨。备注2：报告期内公司将货物运输费用18.38 亿元重分类至营业成本，影响上半年销售费用同比减少）。

    　　国内动力煤价三季度以来环比二季度继续走高，秦皇岛港口5500 大卡动力煤平仓价Q2/Q3（7 月初至8 月末）分别为875、1041 元/吨。公司澳洲煤价滞后一个季度结算，Q1/Q2/Q3（7 月初至8 月末）纽卡斯尔动力煤价均价分别为89/109/160 美元/吨，公司重要子公司兖煤澳洲三、四季度利润有望环比走高，公司Q3/Q4 业绩表现值得期待。

    　　盈利预测与估值：基于行业景气度提升，我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归属于母公司的净利润分别为153.7/164.4/170.3 亿元（前次为110.6/120.6/129.7 亿元），折合EPS 分别是3.16/3.38/3.50 元/股，当前21.37元的股价，对应PE 分别为6.8/6.3/6.1 倍，公司煤炭定价机制灵活，业绩弹性大，充分受益于煤价上涨，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤价、化工品价格波动风险；安全生产风险；汇兑损益变动风险。