3Q21 业绩基本符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：与追溯调整后上年同期数据相比，公司收入1050亿元，同比-36%；归母净利润115 亿元，同比+65%，对应每股盈利2.37元；扣非归母净利润118 亿元，同比+140%，与公司业绩预告一致。单季度看，3Q21 公司收入397 亿元，同比/环比-19%/+16%；归母净利54.9 亿元，同比/环比+229%/+45%；扣非归母净利56.9 亿元，同比/环比+194%/+48%，3 季度盈利环比增加主要由于煤炭业务量价齐升。

    评论：1）煤炭产销环比增加。1-3Q21 商品煤产量/销量7777/7719 万吨，同比-14%/-32%。3Q21 商品煤产量/销量2680/2628 万吨，同比-15%/-34%，环比+8.9%/+6.8%。2）煤炭售价上涨。1-3Q21 公司煤炭销售均价689 元/吨，同比+47%。其中自产煤销售均价同比+49%至622 元/吨。3Q21 公司自产煤销售均价785 元/吨，同比+118%，环比+36%，同期秦皇岛5500 大卡动力煤/柳林4 号焦煤/澳洲纽卡斯尔动力煤均价环比+31%/+66%/+55%。3）自产煤单位销售成本环比改善。3Q21 自产煤单位销售成本同比/环比+44%/-18%至311 元/吨。4）煤化工表现环比下滑，电力亏损。1-3Q21 公司煤化工品产销量为4445/4017 万吨。3Q21 产销量1423/1330 万吨，环比-6%/-4%，毛利环比-19%至19.7 亿元。1-3Q21 发电量/售电量同比+41%/+71%至53.93/43.72 亿千瓦时。3Q21 发电量/售电量环比+3.6/-9.5%至17.9/13.6 亿千瓦时，电力业务毛利环比-162%至-3200 万元。5）3Q21 销售/管理/财务费用率环比+3.8ppt/-0.8ppt/+0.2ppt 至2.8%/4.0%/3.6%。6）3Q21 投资收益环比-3.2 亿元或-42%至4.3 亿元。

    发展趋势

    煤价短期或继续波动。截至10 月29 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价格为1500 元/吨，较上周回落793 元/吨，较3Q21 均价累计仍上涨358 元/吨。

    短期来看，伴随新增供给逐步释放，煤炭供给端有望改善。但考虑到冬储需求将逐渐走强，我们预计短期煤炭价格或继续波动。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/22 年5.5/7.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/22 年2.5/3.2 倍市盈率。我们维持A/H 股中性评级，考虑到供需改善下煤价短期内进一步上行的预期削弱，我们下调A 股目标价19%至28 元，对应2021/22 年6.8/8.7 倍市盈率，隐含24%上行空间。下调H 股目标价21%至14.5 港元，对应2021/22 年3.1/4.0 倍市盈率，隐含26%上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌。