事件:12 月15 日晚,公司公告发布《发展战略纲要》,对未来转型发展方向作出长期规划,在现有产业布局的基础上,确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向,制定了未来5-10 年主要发展目标。

    单一煤炭公司向综合矿业集团转型。力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年,在现有多种非煤矿产资产的基础上,拓展钼、金、铜、铁、钾等领域。我们认为,公司所属原兖矿集团与山东能源集团整合后,集团产能跃升至3.5 亿吨水平。公司下属兖煤澳洲2004 年成立,2012 和2018 年分别在澳交所和联交所上市,为澳大利亚最大的专营煤炭生产商,海外布局领先。公司在手现金充沛,截至2021 年6 月底,公司现金类资产270 亿元(集团接近900 亿元),非煤矿山领域版图扩大可期。

    依托现有煤化工业务,打造高端化工新材料产业。按照高端绿色低碳发展方向,延伸现有化工产业链,建设化工新材料研发生产基地。力争5-10 年化工品年产量2000万吨以上,其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司当前煤化工产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等,2020 年甲醇/醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡/其他化工品产量分别为182/107/37/41/90 万吨,产量合计458 万吨,2021 年计划销售煤化工产品592 万吨。截至2020 年底,公司主要在建化工项目包括50万吨/年聚甲氧基二甲醚、30 万吨己内酰胺等。我们认为,公司依托现有四个高端煤化工产业园区已有的完整煤化工产业链,有望继续扩大规模效应,进一步形成多层次产品的全产业链发展格局。

    迎接低碳时代,发展新能源是应有之义。推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设;依托现有煤化工产业优势,有序发展下游制氢等产业。力争5-10年新能源发电装机规模达到1000 万千瓦以上,氢气供应能力超过10 万吨/年。我们认为,在碳达峰碳中和的大背景下,煤炭企业转型风电、光伏、氢能等清洁能源是应有之义,且公司在产业链、现金流、资源区位等方面具备一定的优势。

    投资建议。我们认为,虽然公司煤炭业务或受现货价格波动有所影响,但公司战略转型布局宏大,且可有效依托现有产业发展,估值提升可期。维持公司21-23 年归母净利润176/126/106 亿元,对应EPS 3.61/2.59/2.18 元,参照可比公司,给予公司21 年9~10 倍PE,对应合理价值区间为32.49~36.1 元,维持“优于大市” 评级。

    风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。