事件：2022 年3 月30 日，公司公布2021 年年度报告，公司实现2021 年度营业收入1519.91 亿元，同比下降29.30%；实现归属于上市公司股东的净利润162.59 亿元，同比增长128.30%。

    减值影响21Q4 业绩释放。2021 年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润47.27 亿元，同比增长3215.85%，环比下滑13.89%，业绩环比下降主要由于四季度计提资产减值损失11.8 亿，计提信用减值损失5.14 亿，减值影响公司四季度业绩释放。

    派发特别股息，股息率5.27%。据公告，公司拟向全体股东派发2021 年度现金股利1.60 元/股（含税），另派发特别现金股利0.40 元/股（含税），合计派发现金股利2.00 元/股（含税），预计共派发约98.97 亿元（含税），占公司2021年归母净利润的60.87%，以2022 年3 月30 日收盘价测算，股息率5.27%。

    煤价大幅上升，煤炭业务毛利率走高。2021 年公司生产商品煤10502.5 万吨，同比下降12.68%；销售煤炭10564.5 万吨，同比下降28.43%。价格方面，商品煤综合售价793.19 元/吨，同比增长68.6%。据年报测算，2021 年自产煤吨煤成本332.37 元/吨，同比增长50%，贸易煤平均成本1339.35 元/吨，同比增长125.83%，商品煤综合成本445.13 元/吨，同比增长43.88%。2021 年煤炭业务实现综合毛利率20.66%，同比增加8.9 个百分点。2022 年，公司将加快营盘壕、金鸡滩等矿井手续办理，释放优势先进产能，我们预计产量有望回升。

    化工品价格走高，盈利能力提升明显。煤化工业务方面，公司化工产品产量合计 579.4 万吨，同比增长26.59%。其中甲醇产量250.3 万吨，同比增长37.3%，甲醇平均售价为1819.8 元/吨，同比增长39.4%，平均成本为1431.48元/吨，同比增长30.9%。醋酸销量为75.7 万吨，同比下降0.26%，平均售价为5647.29 元/吨，同比增长152.76%，销售成本为2554.82 元/吨，同比增长42.48%；醋酸乙酯销量为40.2 万吨，同比增长7.54%，平均售价为7676.62 元/吨，同比增长52.28%；销售成本为5771.14 元/吨，同比增长22.48%；2021年公司液体粗蜡销量为44.5 万吨，同比增长7.56%，平均售价为4892.13 元/吨，同比增长46%，平均销售成本为3564 元/吨，同比增长14.81%。公司乙二醇销量为29.5 万吨，销售价格为4172.88 元/吨，销售成本为2749.15 元/吨。

    2021 年公司化工业务实现毛利率32.01%，同比提升20.34 个百分点。

    海外煤价持续上涨，澳洲分部有望贡献业绩增量。2022 年以来，受海外需求恢复、俄乌冲突等因素影响，海外能源价格持续增长，据Wind 数据，截至2022年3 月29 日，纽卡斯尔动力煤均价、澳洲峰景矿焦煤均价分别同比上涨168.18%、252.22%。澳洲煤价持续上涨有望带动兖煤澳洲、兖煤澳大利亚的业 绩释放。此外，同样受到能源紧缺影响，原油价格持续高位，有助于公司化工品价格上涨，提升公司化工业务盈利水平。

    一季度业绩略超我们的预期：公司发布2022 年一季度业绩预告，预计2022年第一季度实现归母净利润约66 亿元，同比增长43.49 亿元或193.20%。

    投资建议：根据年报以及当前的煤价走势，上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为259.92 亿元、269.71 亿元、275.84 亿元，对应EPS 分别为5.25/5.45/5.57 元/股，对应2022 年3 月30 日股价的PE 均为7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。