本报告导读：

    　　煤炭业务以价补量，收购资产盈利大增，2021 年业绩符合预期；海内外煤市共振，21Q1 盈利大增，超预期；海外煤价维持高位&国内煤油差走阔，全年增利可期。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测和目标价，增持评级。公司21年实现营收1519.9亿(-29.3%)，归母净利为162.6 亿(+128.3%)，收入下降因贸易业务收缩，每股现金分红2.0 元。22Q1 实现归母净利约66 亿(+193.2%)，超预期。鉴于国内煤市高景气维持，上调公司2022、2023 年EPS 至4.86、4.95(原4.17、4.39)元，预测2024 年EPS 为5.03 元，鉴于澳洲煤矿高盈利弹性，给予公司2022 年略高于行业平均的10xPE，上调目标价至48.6(原41.70)元，增持评级。

    　　煤炭业务以价补量，收购资产盈利大增。公司2021 年商品煤产量10523 万吨(-12.7%)，安全环保限产下产量有所收缩，销量10565 万吨(-28.4%)，销量降幅大于产量主因贸易收缩贸易煤量下降；同期自产煤售价719 元/吨同比+300 元，以价补量，煤炭业务毛利349.4 亿(+47.0%)贡献主要增量；其中，受益海外煤价上涨，21 年兖煤澳洲净利润38.1 亿同比增加82.5 亿。此外，受益化工品涨价，公司20 年收购的鲁南化工、未来能源在21 年分别实现了32.4(+37.3)、57.5(+29.3)亿净利润，盈利大增。

    　　海内外煤市共振，21Q1 盈利大增。全球煤炭供应紧张延续，纽卡斯尔动力煤2022 年1、2 月均价分别为223、239 美元，高煤价下测算22Q1 兖煤澳洲为公司贡献约20 亿归母净利。同时，国内Q1 长协价723 元/吨，同比增加130 元，公司国内煤炭盈利同比大增。

    　　海外煤价维持高位&国内煤油差走阔，全年增利可期。全球地缘政治风险上升，国际煤价油价维持高位，公司澳洲煤矿产量占总产量45%，将受益。

    　　国内煤油价差走阔，子公司未来能源(74%)的100 万吨煤制油产能将受益。

    　　风险提示。国际煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌