净利润及现金流均大幅增长

    2022 年上半年归母净利润为180.37 亿元，同比增长198.54%；营业收入上半年1002.85 亿元，同比增长53.39%；经营性现金流净额达到133.98 亿元，同比增长418.3%。

    煤炭业务表现抢眼

    2022 年上半年煤炭板块营业收入612.82 亿元，同比增长98.00%。我们认为其中原因或许是上半年销售价格大幅增长，公司上半年煤炭销售价格为1154.78 元/吨，同比增长89.94%。上半年商品煤产量为5063.8 万吨，同比下降0.65%；商品煤销量达到5306.8 万吨，同比增长4.23%。

    兖煤澳洲盈利大幅增长

    2022 年上半年兖煤澳洲净利润为80.33 亿元，同比增加86.71 亿元。我们认为主要原因是兖煤澳洲受益于国际地缘事件影响、以及国际煤炭价格大幅上涨，从而拉动公司销售价格大幅上升。其中，兖煤澳洲的平均销售价格上半年达到了314 澳元/吨，同比增长234%。

    电力业务有望受益于电价市场化

    电力业务上半年销售收入达到12.93 亿元，同比增加40.85%；发电量达到38.3 亿千瓦时，同比增长6.21%；售电量达到32.3 亿千瓦时，同比增长7.09%。国家发改委在2022 年3 月28 日发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，文中提及要真正建立起“能跌能涨”的市场化电价机制，我们预计公司的电力业务有望受益于电价市场化改革。

    盈利预测与估值：考虑到国际地缘事件仍在持续，煤炭供需仍较为紧张，我们原先预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为339/437/483 亿元，现在将2022/2023/2024 年归母净利润上调至363/458/510 亿元，对应2022 年8 月26 日市值PE 分别为6.8/5.4/4.85 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；煤化工产品价格下跌风险；电力市场化改革进度不及预期