22Q2 归母净利环比大增逾70%。公司营收/归母净利1002.9/180.4 亿元，同比+53.4%/+198.5%。其中，Q2 单季归母净利113.6 亿元，环比+70.1%，扣非净利111.9 亿元，环比+68.1%。

    煤炭业务量价齐升，澳洲公司贡献公司归母净利的34%。1）产销量：22H1公司自产煤产销量5064/4684 万吨，同比-0.6%/+4.3%。本部/晋陕蒙/澳洲销量1357/1429/1817 万吨，同比+28.4%/+1.6%/-6.8%，其中内蒙古矿业22H1产量201 万吨，同比+149 万吨，主要是由于营盘壕煤矿于2022 年3 月进入试生产阶段，煤炭产能逐步释放。Q2 单季，公司自产煤产销量2549/2384万吨，环比+1.4%/3.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量648/777/928 万吨，环比-8.6%/+19.4%/+4.5%。2）售价：22H1 公司自产煤销售单价1091 元/吨，同比+104%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1155/682/1323 元/吨，同比+65.9%/43.4%/185.3%。Q2 单季，公司自产煤销售单价1240 元/吨，环比+32.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价1329/736/1560 元/吨，环比+33.7%/19.3%/45.1%。3）成本：22H1 公司自产煤单位成本364 元/吨，同比+12.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本338/225/481 元/吨，同比+4.4%/18.4%/16.7%。Q2 单季，公司自产煤单位成本360 元/吨，环比-2.4%，其中本部/ 晋陕蒙/ 澳洲单位成本310/213/508 元/ 吨， 环比-14.6%/-11%/+12.3%。4）毛利率：22H1 公司自产煤毛利率66.6%，同比+27.1pct。Q2 单季，公司自产煤毛利率71%，环比+10.4pct。22H1 兖煤澳洲/兖煤国际实现净利润80.3/11.9 亿元（去年同期兖煤澳洲为-6.4 亿元），合计贡献归母净利62 亿元，占公司归母净利的34%。

    22H1 煤化工产品毛利率同比有所下滑，综合竞争力逐步提升。1）甲醇：22H1甲醇产/销量150.3/156.8 万吨，同比+12.7%/26.7%，售价/单位成本为2024/1962 元/吨，同比+15.7%/+66.2%，毛利率为3.1%，同比-29.5pct。

    Q2 单季，甲醇产/销量76.9/79.4 万吨，环比+4.9%/+2.6%，售价/单位成本为2114/1863 元/吨，环比+9.4%/-9.7%，毛利率为11.9%，环比+18.7pct。2）鲁南化工：22H1 醋酸/醋酸乙酯销量32.7/15.7 万吨，同比-11.4%/-26.0%。

    醋酸售价/单位成本为4195/2658 元/吨，同比-24.1%/+18.6%，醋酸乙酯售价/单位成本为7022/5712 元/吨，同比-6.3%/+2.3%。醋酸/醋酸乙酯毛利率36.6%/18.7%，同比-22.8/-6.9pct。Q2 单季，醋酸/醋酸乙酯销量13.7/5.3 万吨，环比-27.6%/-48.9%。醋酸售价/单位成本3996/2686 元/吨，环比-7.9%/+1.8%，醋酸乙酯售价/单位成本7070/6181 元/吨，环比+1%/12.9%，醋酸/醋酸乙酯毛利率32.8%/12.6%，环比-6.4/-9.2pct。我们认为，随着鲁南化工己内酰胺产业链配套工程、未来能源50 万吨/年高温费托项目、榆林能化10 万吨/年DMMn 项目逐渐推进，有望进一步打造精细化工集群，提升煤化工综合竞争力。

    盈利预测与估值。我们认为，受益于澳洲煤价维持高位，以及本部煤炭业务量价齐升，公司煤炭板块有望延续高景气。我们预计公司22~24 年归母净利381/349/330 亿元，对应EPS 7.70/7.06/6.67 元，参照可比公司，给予公司22年8~9 倍PE，对应合理价值区间为61.62~69.32 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。