兖矿能源于2022 年10 月28 日发布2022 年三季度报告：

    2022 年前三季度，公司实现营业收入1513.47 亿元，同比增长44.09%；归母净利润271.28 亿元，同比增长135.25%；扣非归母净利润268.40 亿元，同比增长128.26%；经营活动产生的现金流量净额为324.42 亿元，同比增长67.84%。基本每股收益5.56 元，同比增加133.84%；加权平均ROE 为35.83%，同比提高15.42 个百分点。

    2022 年第三季度，公司实现营业收入510.62 亿元，同比增长28.76%，环比减少13.58%；归母净利润90.91 亿元，同比增长65.59%，环比减少19.97%；扣非归母净利润90.02 亿元，同比增长58.27%，环比减少19.52%；经营活动产生的现金流量净额为190.44 亿元，同比增长13.74%，环比增长57.85%。

    煤矿业务：煤价高位运行，业绩持续释放。2022 年前三季度实现煤炭业务销售收入945.2 亿元，同比增长77.8%；销售成本380.0 亿元，同比增长23.5%；产量7656.5万吨，同比减少1.6%；销量7863.0 万吨，同比增长1.9%；平均价格1154.8 元/吨，同比增长89.9%；平均成本483.3 元/吨，同比增长21.2%。2022Q3 煤炭业务实现销售收入332.4 亿元（同比+49.6%，环比-7.9%）；销售成本124.0 亿元（同比+20.3%，环比-13.1%）；产量2592.7 万吨（同比-3.3%，环比+1.7%）；销量2556.2 万吨（同比-2.7%，环比-8.1%）；平均价格1300.5 元/吨（同比+53.8%，环比+0.2%）；平均成本485.2 元/吨（同比+23.7%，环比-5.5%）。

    自产煤方面，2022 年前三季度实现煤炭业务销售收入787.6 亿元，同比增长83.3%；销售成本225.5 亿元，同比增长7.3%；销量6929.7 万吨，同比增长0.3%；平均价格1136.7 元/吨，同比增长82.7%；平均成本325.4 元/吨，同比增长7.0%。2022Q3 煤炭业务实现销售收入276.7 亿元（同比+45.9%，环比-6.4%）；销售成本70.6 亿元（同比+0.9%，环比-9.3%）；销量2244.4 万吨（同比-7.1%，环比-5.9%）；平均价格1233.0 元/吨（同比+57.0%，环比-0.6%）；平均成本314.6 元/吨（同比+8.5%，环比-3.7%）。

    澳洲方面，2022 年前三季度实现煤炭业务销售收入387.6 亿元，同比增长123.1%；销售成本132.2 亿元，同比增长7.0%；产量2642.1 万吨，同比减少15.8%；销量2604.4 万吨，同比减少16.7%；平均价格1488.3 元/吨，同比增长167.9%；平均成本507.6 元/吨，同比增长28.5%。2022Q3 煤炭业务实现销售收入240.3 亿元（同比+76.

    6%，环比+1.7%）；销售成本77.5 亿元（同比+26.5%，环比+47.3%）；产量836.6 万吨（同比-26.6%，环比-3.6%）；销量787.6 万吨（同比-33.2%，环比-15.1%）；平均价格1869.5 元/吨（同比+164.3%，环比+19.8%）；平均成本694.4 元/吨（同比+89.

    3%，环比+73.5%）。

    Q3 销量下滑，拖累板块业绩表现。三季度销量下降一方面受保供储煤影响，另一方面澳洲暴雨天气冲击产销，共同压制业绩释放。展望四季度，澳洲煤价继续高位运行，国内冬季消费旺季来临需求向好，公司经营业绩有望续创新高。

    煤化工业务：技术不断突破，盈利亟待释放。2022 年前三季度，甲醇产量为242.4 万吨，同比增长24.9%；销量245.6 万吨，同比增长33.1%；平均价格1488.3 元/吨，同比上涨167.9%；单位成本507.6 元/吨，同比增长28.5%。乙二醇产量为24.0 万吨，同比减少19.4%；销量25.3 万吨，同比增长16.1%；平均价格4051.4 元/吨，同比减少0.2%；单位成本3920.9 元/吨，同比增长65.7%。醋酸产量为75.0 万吨，同比减少7.9%；销量为52.4 万吨，同比减少7.1%；平均价格3704.2 元/吨，同比减少32.

    6%；单位成本2555.3 元/吨，同比增加9.3%。醋酸乙酯产量为26.4 万吨，同比减少 11.7%；销量26.3 万吨，同比减少11.7%；平均价格6543.7 元/吨，同比减少16.4%；单位成本5091.3 元/吨，同比减少8.8%。己内酰胺产量为20.0 万吨，销量为20.0 万吨，价格为11595.0 元/吨，单位成本为10640.0 元/吨。鲁南化工30 万吨己内酰胺项目稳步放量降本，前三季度产能利用率达到88.89%，单三季度单位成本10802.6 元/吨，环比下降8.4%。2022 年 9 月，鲁南化工全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置成功并产出合格产品，并成功将高品质醋酐投放市场，成为国内唯一一家拥有羟基化法和裂解法两种制醋酐工艺的企业，产业链继续向高端化工发展。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为2220.57、2271.

    12、2287.29 亿元，实现归母净利润分别为366.63、410.40、431.45 亿元，每股收益分别为7.41、8.29、8.72 元，当前股价43.60 元，对应PE 分别为4.9X/4.4X/4.1X，维持“买入”评级。

    风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。