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兖矿能源(600188)机构评级研报股票分析报告

 
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兖矿能源(600188):集中计提+海外公司量价承压 4Q22业绩下滑

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-01-28  查股网机构评级研报

  预告2022 年盈利同比增长89%

      公司发布业绩预告:按中国会计准则计算,预计2022 年归母净利润约308亿元,同比+145 亿元或+89%,扣非归母净利润306 亿元,同比+144 亿元或+89%,业绩预增原因主要是公司煤炭售价同比上涨;4Q22 公司盈利回落,根据公司全年盈利预告披露,我们测算4Q22 公司归母净利润约为36.7 亿元,同比-22%,环比-60%,扣非归母净利润约为37.6 亿元,同比-16%,环比-58%,盈利低于市场预期,我们认为主要系煤炭产销下滑、海外煤炭售价环比回落、集中计提减值和费用所致。

      关注要点

      1)自产煤产销下滑,海外公司降幅较大。2022 年公司商品煤产量为9953万吨,同比-5.2%,销量10469 万吨,同比-0.9%,其中自产煤销量9126万吨,同比-2.7%;4Q22 公司生产商品煤2296 万吨,同比/环比-16%/-11%,销售商品煤2606 万吨,同比/环比-8.4%/+1.6%,其中自产煤销量2197 万吨,同比/环比-11%/-2.1%。公司自产煤产销下滑主要原因是,受雨水天气和疫情干扰,海外子公司兖煤澳洲的产销量出现明显下滑,2022 年权益可售煤产量为2940 万吨,同比-20%,低于全年产量指引(3100-3300万吨),4Q22 权益可售煤产量为660 万吨,同比/环比-29%/-10%。2)全年煤价中枢上涨,4Q22 海内外煤价分化。2022 年国内外煤价中枢同比抬升,但4Q22 走势分化,4Q22 秦皇岛5500 大卡动力煤均价环比+10%,而同期纽卡斯尔动力煤均价环比-10%,API5 动力煤均价环比-28%。3)化工业务走弱。2022 年公司甲醇等产品产量保持增长,己内酰胺项目正式投产,通过优化生产工艺,4Q22 公司也增加柴油、石脑油等产品的生产。但是,由于原料价格高位而化工品价格下跌,化工业务盈利走弱。据Wind,4Q22 甲醇均价同比/环比-12%/+5.4%,醋酸均价同比/环比-53%/-3.8%,己内酰胺均价同比/环比-18%/-5.1%。4)集中计提影响4Q22 盈利。据公告,2022 年公司计提资产减值准备约24 亿元,一次性计入未确认融资费用约11 亿元,分别影响归母净利润同比减少约12 亿元、5 亿元。

      盈利预测与估值

      由于产量、费用等假设调整,我们下调公司2022e A/H股EPS 13%/13%至6.23/6.37 元,下调公司2023e A/H股EPS 11%/11%至5.67/5.77 元。引入2024e A/H股EPS 5.52/5.58 元。当前A股股价对应2023/24e P/E为6.4x/6.6x,H股股价对应2023/24e P/E为3.9x/4.0x。维持跑赢行业评级,考虑到煤价中枢假设调整,下调A/H股目标价9%/9%至50 元人民币/30 港元,对应2023/24e A股P/E为8.8x/9.1x,隐含38%的上行空间,对应2022/23e H股P/E为4.4x/4.6x,隐含14%的上行空间。

      风险

      国内需求恢复不及预期;海外经济衰退风险。

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