短期受到高额计提影响，净利润及现金流仍大幅增长2022 年归母净利润为307.7 亿元，同比增长89.3%；扣非归母净利润为304.7亿元，同比增长87.9%；营业收入2008.3 亿元，同比增长32.1%；经营性现金流净额达到534.5 亿元，同比增长47.7%。公司2022 年计提资产减值损失24.08 亿元，减少归母净利润约17.13 亿元，导致净利润增速受影响。

    　　煤炭业务依然强势，兖煤澳洲业绩大增

    　　商品煤产量为9952.8 万吨，同比下降5.23%；商品煤销量达到10374.6 万吨，同比下降1.8%。公司2022 年煤炭综合销售价格1213 元/吨，同比增长52.9%，我们测算吨煤综合成本506.1 元/吨，同比增长13.03%，综合单吨毛利扩大至706.9 元/吨，同比增长104.6%。其中产自国内煤炭单吨价格为1071.3 元/吨，同比增长67%，单吨成本316.8 元/吨，同比增长6.6%，单吨毛利扩大至754.5 元/吨，同比增长120%。

    　　2022 年兖煤澳洲净利润为167.4 亿元，同比增长339.1%。兖煤澳洲2022年煤炭销售价格达到1647 元/吨，同比增长144.2%，主要是受益于国际能源形势变化的影响，国际煤炭价格大幅上涨；全年商品煤产量2943.5 万吨，同比减少19.8%，销量2925.3 万吨，同比减少21.9%，主要是受到当地暴雨影响所致。

    　　展望全年，能源危机尚未解决，且海外焦煤价格较为强势，若澳大利亚产地在2023 年逐步恢复常规状态，我们预计澳洲公司净利润或有望增长。长期来看，公司产量目标为5-10 年内煤炭产量规模达到3 亿吨/年，长期增长值得期待。

    　　煤化工业务短期承压，长期向高端化工新材料方向发展2022 年全年，公司实现煤化工产品产量681.3 万吨，同比增长17.6%；销量为626.2 万吨，同比增长19.4%；板块毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点。短期内因为原材料价格上升和需求不及预期导致利润下降，长期来看根据公司的发展战略，仍会持续向高端化工新材料方向发展。

    　　盈利预测与估值：我们原先预计公司2023/2024 年归母净利润分别为458/510 亿元，公司计提资产减值风险较高，电力和煤化工板块面临原材料价格持续上升风险，现将2023/2024 年归母净利润调整至352/387 亿元，新增2025 年预测408 亿元，对应2023 年3 月24 日市值PE 分别为4.40/4.01/3.80 倍，煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；煤矿安检、环保政策不及预期；产能投放超预期；海外能源价格下跌，导致煤炭进口量超预期；