事件描述

    公司发布2022 年年报：报告期内实现营业收入2008.29 亿元，同比+32.13%，归母净利润307.74 亿元，同比+89.27%，扣非后归母净利润304.66亿元，同比+87.92%，毛利率为40.94%，同比上升11.56 个百分点；净利润率为19.64%，同比上升7.42 个百分点，基本EPS 为6.30 元，扣除非经常损益后的EPS 为6.23 元。2022 年股息分配方案为每10 股送红股5 股，并每10 股派发现金股利43 元（含税），合计分红金额比率为69.15%，比上期提高近9 个百分点，按照3 月27 日收盘价计算股息率为12.47%。2022 年Q4公司分别实现收入和归母净利494.82 亿元和36.46 亿元，环比分别+5.38%和-22.88%， Q4 净利环比下降主要因4 季度计提资产减值24 亿元等影响。

    事件点评

    煤炭业务受益煤价上涨，利润大幅增加：2022 年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为1258.55 亿元和754.73 亿元，同比分别+50.18%和105.25%，占公司收入和毛利的比重分别为62.66%和91.79%。2022 年公司煤炭产、销量分别为9950 万吨和10374 万吨，同比分别-5.23%和-1.8%，主要原因为兖煤澳洲销量下滑（29253 千吨，-21.9%）国内产销同比增长10%。煤炭板块盈利增长来自公司平均煤价上涨，公司2022 年煤炭销售均价为1213 元/吨，同比上涨52.93%，主要原因为公司海外煤炭售价不受限价影响，兖煤澳洲平均吨煤价格1647.2 元/吨，同比144.23%；国内煤炭售价也有所上涨，公司本部吨煤1134 元/吨，同比+31.17%；煤价上涨同时销售成本上升有限，兖煤澳洲平均销售成本548.2 元/吨，同比37.46%；公司本部328.71 元/吨，同比-7.33%；公司吨煤毛利727.48 元，同比+109%。

    煤化工成本上涨，盈利有所下滑：2022 年公司煤化工板块贡献的收入和毛利分别为242.73 亿元和49.84 亿元，占公司收入和毛利的比重分别为12.09%和6.06%，同比分别+13.41%和-27.25%，煤化工业务毛利率-11.48%。

    公司煤化工产品产、销量分别实现6813、6262 千吨，同比+17.58%和19.37%，盈利下滑主要受煤化工产品价格下行影响。子公司鲁南化工实现净利润10.31 亿元，同比减少68.2%，醋酸及醋酸乙酯降幅分别为39%/18%，是煤化工业务亏损主要来源。

    煤价整体预计维持高位，超预期分红彰显公司经营信心：2022 年4 季度以来，国内煤价及海外煤价均有不同程度下滑，但整体仍维持在高位。公司2022 年度利润分配方案，宣布拟向全体股东每股送红股0.5 股。同时拟合计派发2022 年度现金股利4.3 元/股（含税），合计拟派发现金红利212.79 亿 元（含税），现金分红比例达到69.15%。以3 月27 日收盘价计算，公司2022年度A 股息率为12.47%，超预期的分红比例，彰显了公司经营信心。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.88\6.97\7.16 元，对应公司3 月27日收盘价34.49 元，2023-2025 年动态PE 分别为5.0\4.9\4.8 倍，继续给予“买入-A”投资评级。

    风险提示

    利润分配方案、高送转事项公司2022 年度股东周年大会审议不通过风险；宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。