量减增本Q1 承压，资产注入开启高成长，维持“买入”评级

    公司发布一季报，2023Q1 实现营业收入444.2 亿元，同比+7.8%，环比-10.2%；实现归母净利润56.5 亿元，同比-15.35%，环比+55.0%；扣非净利润56.2 亿元，同比-15.5%，环比+55%。公司Q1 业绩环比提升明显，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润344.2/364.0/374.5 亿元，同比+10.2%5.8%/2.9%；EPS 分别为6.95/7.36/7.57 元；对应当前股价，PE 为4.5/4.3/4.1 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务盈利承压，电力业务经营向好

    　　煤炭业务：2023Q1 公司商品煤产量2253 万吨，同比-10.4%，主要是因为兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响下产量减少；商品煤销量2453 万吨，同比-2.9%。

    　　2023Q1 煤炭业务实现收入279.2 亿元，同比+10.8%；煤炭综合售价1138 元/吨，同比+14.1%；煤炭综合成本614 元/吨，同比+37%，整体来看，煤炭业务盈利有所承压。煤化工业务：2023Q1 煤化工产销量分别为191.2/169.9 万吨，同比+15.0%/9.1%；实现营业收入60.1 亿元，同比-8.2%，营业成本51.6 亿元，同比+3.0%，煤化工业务量升价减略有承压。电力业务：2023Q1 发/售电量分别为21.6/18.2 亿千万时，同比+8.0%/10.9%，实现营业收入6.9 亿，同比+8.3%；营业成本60.1 亿元，同比+4.2%，电力业务量价齐升，经营向好。

    　　产能有望再增3989 万吨，高成长属性持续验证

    2023 年4 月28 日经公司董事会决议，批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议，以183.19 亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（“鲁西矿业”）51%股权；与新汶矿业集团有限责任公司、山东能源签署股权转让协议，以81.12 亿元收购兖矿新疆能化有限公司（“新疆能化”）51%股权，该事项仍需股东会决议。鲁西矿业以气煤、1/3 焦煤为主，可采储量12.28 亿吨，核定产能1900 万吨/年，2022 年商品煤产销量分别为1205/1134万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主，可采储量31.16 亿吨，核定产能2089万吨/年，2022 年商品煤产销量分别为1681/2047 万吨。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期