事件：

    　　8 月26 日，兖矿能源发布2023 年半年报：2023 年上半年，公司实现营业收入844.0 亿元，同比下降15.8%，归属于上市公司股东净利润102.1亿元，同比下降43.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润100.5 亿元，同比下降43.7%。基本每股收益为2.09 元，同比下降43.5%。加权平均ROE 为12.4%，同比减少12.38 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入399.8 亿元，环比减少10.0%，同比减少32.3%；归属于上市公司股东净利润45.6 亿元，环比减少19.4%，同比减少59.9%；扣非后归属于上市公司股东净利润44.3亿元，环比减少21.2%，同比减少60.4%，业绩下滑主要系煤炭及煤化工产品价格下跌导致。

    　　投资要点：

    　　煤炭业务：二季度产销量回升，价格下跌。2023 年上半年，公司实现商品煤产量4923 万吨，同比-2.8%，商品煤销量5135 万吨，同比-3.2%，其中二季度，公司实现商品煤产量2670 万吨，环比+18.5%，同比+4.8%，商品煤销量2682 万吨，环比+9.3%，同比-3.5%。上半年产销下滑主要由于公司本部及兖煤澳洲一季度产销量下滑导致，原因在于公司本部受地质条件变化、采场更替影响，而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响，上述两地区产销量均在二季度有所恢复，其中公司本部二季度实现产/销量分别为615/629 万吨，环比分别+7.7%/+12.9%，兖煤澳洲二季度实现产/销量分别为852/845 万吨，环比分别+45.2%/+42.7%。

    　　价格：2023 年上半年，公司煤炭综合售价1002 元/吨，同比下降13.2%，价格下降导致上半年煤炭业务收入同比下降16.0%。其中二季度公司煤炭综合售价878 元/吨，环比-22.8%，同比-32.4%，除兖煤澳洲焦煤价格在二季度环比上涨外（半硬焦煤环比+36.6%，半软焦煤环比+11.1%），其余多数子公司煤炭综合售价环比下降。

    　　成本：2023 年上半年，公司煤炭平均销售成本571 元/吨，同比上涨11.2%，自产煤单位销售成本442 元/吨，同比上涨35.4%。其中二季度，公司煤炭平均销售成本455 元/吨，环比-34.9%，同比　　-11.4%，自产煤单位销售成本413 元/吨，环比-13.4%，同比+26.4%。

    　　分子公司来看，昊盛煤业由于煤炭产量增加，吨煤销售成本大幅下降42%。内蒙古矿业由于煤炭销量同比减少，导致吨煤成本上涨49%；兖煤澳洲由于产销量减少、恢复生产相关投入增加、港口物流价格上涨以及澳元升值等因素影响，导致吨煤成本增加33%。

    　　煤化工业务：盈利空间缩窄。2023 年上半年，公司化工产品产量372.6 万吨，同比+18.9%；销量334.3 万吨，同比+14.7%，其中榆林能化化工产品产量、销量同比增加，主要是由于煤化工装置于上年同期进行系统检修。公司化工产品平均价格为3534 元/吨，同比-14.0%，单位成本为2982 元/吨，同比-5.7%，单位毛利为552 元/吨，同比-41.6%。主要化工产品价格多有下降，而成本下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。

    　　资产注入：拟收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000 万吨。

    　　4 月28 日，公司公告拟现金收购控股股东山东能源集团所持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，价格分别为183.19 亿元和81.12 亿元，将分3 次支付（分别占30%、30%、40%）。2022 年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5 亿元和19.4 亿元，以收购价格计算对应PE 为11.1 和8.2 倍；若按照两家公司2023-2025 年的业绩承诺，未来3 年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润不少于114 亿元和40 亿元，按平均计算，对应PE 为9.4 和11.9 倍。

    　　鲁西矿业：截至2022 年底，鲁西矿业共有7 座在产矿井，合计核定产能1900 万吨，权益产能1558 万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89 亿吨，可采储量为12.28 亿吨。2021-2022 年产量分别为1205 万吨、1134 万吨。

    　　新疆能化：截至2022 年底，新疆能化共有5 座在产矿井，合计核定产能2089 万吨，权益产能1591 万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17 亿吨，可采储量为31.16 亿吨。2021-2022 年产量分别为1671 万吨、2047 万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区以及准东五彩湾四号露天矿等12 个探矿权，资源量达到174 亿吨，可采储量达到122 亿吨，主要为不粘煤和长焰煤。

    　　盈利预测与投资评级：基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测。考虑到公司上半年煤炭及煤化工产品价格有所下降，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为200.7/211.5/221.9 亿元， 同比-35%/+5%/+5% ； EPS 分别为2.70/2.84/2.98 元，对应当前股价PE 为6.1/5.8/5.6 倍。公司优质资产将注入，资源储备进一步夯实，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。