本报告导读：

    煤炭业务量价均有下降，化工回落，上半年业绩同比下滑；量增本降难补煤价下降，Q2 业绩环比回落；下半年深化精益管理，实现挖潜增效。

    投资要点：

    下调盈利预测、目 标价，维持增持评级。公司23H1 营收844 亿元(-16%)、归母净利102 亿元(-43%)，受海内外煤价下行及煤化工盈利下降影响，业绩回落，下调公司23~25 年EPS 至2.72、3.10、3.39(原4.46、4.54、4.55元，鉴于公司成长性突出，按高于行业的23 年8xPE调整目标价至21.76(原27.33)元，增持评级。

    煤炭业务量价均有下降，化工回落，上半年业绩同比下滑。23H1 年商品煤产量4923 万吨(-3%)、自产煤销量4393 万吨(-6%)，主因同期受天气等因素影响兖煤澳洲1438 万吨，同比减少128 万吨；自产煤销售均价944元/吨(-147 元)，其中山东、陕蒙、澳洲均价分别为1027(-176)、546(-136)、1210(-113)元/吨；成本端自产煤平均吨煤成本442 元/吨(+63 元)，煤炭业务实现毛利221 亿元(-34%)，其中子公司净利润普遍出现下滑，例如兖煤澳洲46 亿元(-41%)、菏泽能化6.3 亿元(-16%)、内蒙矿业-5.3 亿元(-144%)等。此外，化工品受下游需求下降售价有所回落，虽上半年销量334 万吨(+15%)，但毛利18 亿元(-33%)。

    量增本降难补煤价下降，Q2 业绩环比回落。公司Q2 归母净利46 亿元(-60%)环比-19%，煤价下行期公司商品煤Q2 均价839 元/环比-228 元，此外公司通过量增(环比+344 万吨)及降本(环比-64 元/吨)保障盈利稳定性。

    下半年深化精益管理，实现挖潜增效。公司公告：1）全年吨煤销售成本同口径降低> 5%；2）财务费用同口径降低 15 亿元以上等。

    风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。