兖矿能源于2023 年8 月25 日发布2023 年中报：

    　　2023 年上半年公司实现营业收入844.01 亿元，同比减少15.84%；归母净利润为102.10 亿元，同比减少43.39%；扣非归母净利润为100.49 亿元，同比减少43.67%；经营活动产生的现金流量为86.61 亿元，同比减少35.35%；基本每股收益为2.09 元，同比减少43.51%；加权平均ROE 为12.35%，同比减少12.4pct。

    　　2023Q2 公司实现营业收入399.8 亿元，同比减少32.33%，环比减少10.00%；归母净利润45.58 亿元，同比减少59.88%，环比减少19.36%；扣非归母净利润44.3 亿元，同比减少60.40%，环比减少21.16%；经营活动产生的现金流量净额为0.4 亿元，同比减少99.67%，环比减少99.54%。每股收益0.92 元，同比减少60.00%，环比减少19.30%。

    　　煤炭业务：量价双降，盈利下滑。2023 年上半年实现煤炭销售收入514.7 亿元，同比减少16.02%；销售成本为273.6 亿元，同比上涨6.89%；产量为4923.2 万吨，同比下降2.78%；销量为5135.1 万吨，同比减少3.24%。平均价格为1002.3 元/吨，同比减少13.21%；平均成本为532.8 元/吨，同比上涨10.46%；平均毛利为469.4 元/吨，同比减少30.19%。2023Q2 实现煤炭业务销售收入235.5 亿元（同比-34.75%，环比-15.64%），销售成本122.9 亿元（同比-13.90%，环比-18.40%），产量2670.0 万吨（同比+4.75%，环比+18.50%），销量2682.1 万吨（同比-3.53%，环比+9.34%），平均价格878.0 元/吨（同比-32.36%，环比-22.85%），平均成本458.4 元/吨（同比-10.74%，环比-25.37%），平均毛利419.7 元/吨（同比-46.51%，环比-19.88%）。

    　　贸易煤方面，Q2 成本大幅下滑，贸易利润上涨。2023 年上半年贸易煤销量为743.4万吨，同比增长19.42%；平均价格为1349.2 元/吨，同比减少17.66%；平均成本为1333.6 元/吨，同比减少17.90%；平均毛利为15.6 元/吨，同比增长11.03%。2023Q2 实现销量314.1 万吨（同比-20.74%，环比-26.83%），平均价格1175.4 元/吨（同比-28.55%，环比-20.38%），平均成本772.7 元/吨（同比-52.84%，环比-55.69%），平均毛利402.7 元/吨（同比+5983.53%，环比+250.56%）。二季度贸易煤采购成本同比和环比降幅均超过50%，贸易煤利润上涨显著。

    　　国内自产煤方面：Q2 销量下降，成本上涨。2023 年上半年实现煤炭销量为2702.5 万吨，同比减少5.76%；平均价格为777.1 元/吨，同比减少17.61%；平均成本为253.3 元/吨，同比减少6.11%；平均毛利为523.8 元/吨，同比减少22.22%。2023Q2 实现销量1397.4 万吨（同比-4.02%，环比+7.07%），平均价格685.6 元/吨（同比-33.85%，环比-21.65%），平均成本302.3 元/吨（同比+8.15%，环比+50.55%），平均毛利383.2 元/吨（同比-49.36%，环比-43.16%）。二季度国内自产煤成本同比和环比上涨，主要系部分地区商品煤销量下降所致。

    　　澳洲自产煤方面：Q2 销量同环比双升，Q3 业绩有望回升。2023 年上半年实现煤炭销量为1693.2 万吨，同比减少6.22%；平均价格为1209.8 元/吨，同比减少8.56%；平均成本为627.6 元/吨，同比增长47.13%；平均毛利为582.2 元/吨，同比减少35.05%。

    　　2023Q2 实现销量970.6 万吨（同比+4.58%，环比+35.07%），平均价格1058.9 元/吨（同比-32.14%，环比-25.09%），平均成本581.3 元/吨（同比+45.23%，环比-15.77%），平均毛利477.6 元/吨（同比-58.83%，环比-33.98%）。上半年兖煤澳洲吨煤成本增长较多，主要系1）商品煤销量同比减少，影响吨煤销售成本同比增加53.27 元/吨；2）加大矿井排水、恢复生产等相关投入，影响吨煤销售成本同比增加52.49 元/吨；3）港口、物流价格同比上涨，影响吨煤销售成本同比增加26.43 元/吨。Q2 澳洲板块销量环比向好，超过去年同期水平，吨煤销售成本环比改善。同时目前澳洲煤炭价格止跌企稳，澳洲板块产销量继续恢复，公司澳洲板块三季度业绩有望环比改善。

    　　煤化工业务：产品价格承压下滑，化工产量毛利大减。

    　　甲醇方面，2023 年上半年公司甲醇产量为175.9 万吨，同比增长17.03%；销量为174.2 万吨，同比增长11.10%；平均价格为1830.1 元/吨，同比减少9.56%；平均成本为1869.1 元/吨，同比减少4.73%；平均毛利为-39.0 元/吨，同比减少163.10%。

    　　乙二醇方面，2023 年上半年公司乙二醇产量为14.3 万吨，同比减少7.74%；销量为16.9 万吨，同比减少2.31%；平均价格为3408.3 元/吨，同比减少20.21%；平均成本为3248.5 元/吨，同比减少6.33%；平均毛利为159.8 元/吨，同比减少80.12%。

    　　醋酸方面，2023 年上半年公司醋酸产量为57.8 万吨，同比增长23.77%；销量为36.5 万吨，同比增长11.62%；平均价格为2583.6 元/吨，同比减少38.47%；平均成本为2479.5 元/吨，同比减少6.81%；平均毛利为104.1 元/吨，同比减少93.23%。

    　　己内酰胺方面，2023 年上半年公司醋酸产量为14.8 万吨，同比增长20.33%；销量为14.6 万吨，同比增长17.74%；平均价格为10609.6 元/吨，同比减少11.65%；平均成本为9842.5 元/吨，同比减少6.62%；平均毛利为767.1 元/吨，同比减少47.73%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入分别为1728.17、1687.31、1722.66 亿元，实现归母净利润分别为208.66、217.40、252.21 亿元，每股收益分别为2.80、2.92、3.39 元，当前股价16.58 元，对应PE 分别为5.9X/5.7X/4.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。