23H1 归母净利同比-43%，其中23Q2 同比-60%。公司23H1 实现营收/归母净利844/102.1 亿元，同比-15.8%/-43.4%。其中，Q2 单季归母净利45.6 亿元，环比-19.4%，同比-59.9%。

    　　23H1 煤炭业务量价均降且成本上升，澳洲公司贡献公司归母净利的37%。1）产销量：23H1 公司自产煤产销量4923/4392 万吨，同比-2.8%/-6.2%。本部/晋陕蒙/澳洲销量1186/1404/1689 万吨，同比-12.6%/-1.7%/-7%，其中晋陕蒙产量同比+4.2%（主要是昊盛煤业地质条件限产因素部分消除，产量+118万吨，增幅102%），但外销量同比仍下降。Q2 单季，公司自产煤产销量2670/2368 万吨，环比+18.5%/17%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量629/703/971万吨，环比+12.9%/0.3%/35.1%。2）售价：23H1 公司自产煤销售单价944元/吨，同比-13.5%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价981/546/1210 元/吨，同比-15.1%/-19.9%/-8.6%。Q2 单季，公司自产煤销售单价839 元/吨，环比-21.4%， 其中本部/ 晋陕蒙/ 澳洲销售单价826/508/1059 元/吨， 环比-28.5%/-13.1%/-25.1%。3）成本：23H1 公司自产煤单位成本427 元/吨，同比+17.3%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本354/234/628 元/吨，同比+4.9%/4.1%/30.5%。其中兖煤澳洲吨煤成本增加147 元/吨，主因是销量减少、加大排水及恢复生产投入、港口物流上涨、澳元升值等影响吨煤成本增加53/52/26/17 元/吨。Q2 单季，公司自产煤单位成本398 元/吨，环比-13.6%，其中本部/ 晋陕蒙/ 澳洲单位成本319/207/581 元/ 吨， 环比-19.2%/-20.6%/-15.8%。4）毛利率：23H1 公司自产煤毛利率54.7%，同比-11.9pct。Q2 单季，公司自产煤毛利率52.5%，环比-4.2pct。5）澳洲盈利：

    　　23H1 兖煤澳洲/兖煤国际实现净利润46.3/9.2 亿元，同比-42.4%/-23.4%，合计贡献归母净利38 亿元，同比-38.7%，占公司归母净利的37%，同比+2.8pct。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭板块23Q2 已经历考验，煤化工板块逐步改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。暂不考虑集团资产注入，我们预计公司23~25 年归母净利203/207/208 亿元，对应EPS 2.73/2.78/2.80元，参照可比公司，给予公司23 年8~9 倍PE，对应合理价值区间为21.82~24.54 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。