3Q23 业绩好于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入1,350 亿元，同比-20.2%；A 股归母净利润155 亿元，同比-46.8%；扣非归母净利142 亿元，同比-46.9%，业绩下滑主要是煤价下跌。3Q23 公司A 股归母净利润53 亿元，同比-52.3%，环比+16.6%；扣非归母净利润42 亿元，同比-53.3%，环比-5.2%，业绩好于我们预期，主要是澳洲业务运营、化工板块表现好于我们预期。

    　　评论：1）煤炭产销整体下滑，澳洲公司逐步恢复。1-3Q23 商品煤产量/销量9,730/9,917 万吨，同比-2.51%/-2.01%。自产煤销量8,831 万吨，同比-3.87%。其中国内自产煤销量同比-6.57%至6,149 万吨，澳洲销量同比+2.96%至2,681 万吨（随着天气好转，澳洲生产运营逐季恢复，3Q23 澳洲产量同比/环比+28.3%/+9.5%至1,073 万吨）。2）煤炭售价下跌。1-3Q23 自产煤售价794 元/吨，同比-22.3%，其中国内/澳洲吨煤售价同比-19.0%/-28.8%。3）吨煤成本总体提升，澳洲公司成本改善明显。受产销下滑影响，1-3Q23 自产煤吨煤销售成本349 元，同比+12.1%，其中国内/澳洲吨煤成本同比+6.7%/+12.2%；3Q23 随着生产持续改善，澳洲吨煤成本同比/环比-17.2%/-19.0%至471 元。4）增效降本，化工业务改善明显。1-3Q23 化工品销量同比+10.5%，平均售价/成本同比-7.4%/-8.5%；3Q23 化工品销量同比+5.4%，平均售价/成本同比+2.6%/-13.6%，销售毛利同比+143%至19.95 亿元，单季度占前三季度毛利的52%。5）1-3Q23 剔除财务公司影响后的经营活动现金净流入180.28 亿元，同比-300.84 亿元。6）收购鲁西矿业51%股权、新疆能化51%股权后，公司自9 月30 日起合并两者财报，1-3Q23 两者分别实现归母净利润16.35/5.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　继续夯实煤炭主业。据公司公开业绩会披露，随着准东五彩湾等项目在未来五年内投产，公司煤炭产能有望增加2,000 万吨/年以上。此外，公司也在持续关注国内煤矿转让，考虑继续通过收购优质资产扩大产量规模。在内生增长+外延收购下，我们认为公司主业有望进一步夯实，成长空间可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到产量售价假设调整及收购资产并表的影响，上调2023/24e A 股盈利预测12%/10%至206/188 亿元，上调H 股盈利预测2%/11%至199/199 亿元。当前A 股股价对应2023/24e 7.0x/7.7x P/E，H 股股价对应2023/24e4.7x/4.6x P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，上调A 股目标价10%至23元，对应2023/24e 8.3x/9.1x P/E，隐含18.0%上行空间，上调H 股目标价14%至16 港元，对应2023/24e 5.3x/5.2x P/E，隐含13.5%上行空间。

    　　风险

    　　煤价大幅下跌；项目进展不及预期。