事件：公司发布三季度业绩报告。2023 年前三季度公司实现营业收入1350.4 亿，同比-20.2%；实现归母净利155.3 亿元，同比-46.8%。其中，23Q3 单季实现归母净利润53.2 亿元，同比-52.3%，符合预期。

    　　复兴项目资产的鲁西矿业、新疆能化并表，增厚公司盈利。公司于2023 年6 月30 日召开的2022 年度股东周年大会讨论审议，以约183 亿元收购鲁西矿业51%股权，以约81 亿元收购新疆能化51%股权。自2023 年9 月30 日起，公司合并了鲁西矿业和新疆能化的财务报表。

    　　鲁西矿业：前三季度，实现收入120.3 亿元，净利润23 亿元，归母净利16.4亿元；实现煤炭产销815 万吨/874 万吨，同比-2%/+11.5%，吨煤售价1195元/吨，同比-20.3%，吨煤成本560 元/吨，同比-4.1%。

    　　新疆能化：前三季度，实现收入36.6 亿元，净利润6.6 亿元，归母净利5.2亿元；实现煤炭产销1394 万吨/1365 万吨，同比-6.6%/-7.3%，吨煤售价161 元/吨，同比-27.8%，吨煤成本93 元/吨，同比-7.2%。

    　　煤炭：海外产销有所恢复，自产煤售价下行，成本略有提升。前三季度煤炭板块共实现收入834.1 亿元，同比-11.8%，实现毛利393 亿元，同比-30.5%，毛利率为47.1%，同比下滑12.6pct。若扣除贸易煤，自产煤实现毛利392.4 亿元，同比-39.7%，自产煤毛利率为56%，同比下滑15.4pct。

    　　产销方面，公司实现煤炭产销9730 万吨/9917 万吨，同比+27.1%/+16.2%，其中海外实现煤炭产销2766 万吨/2681 万吨，同比+4.7%/+3%。

    　　售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价794 元/吨，同比下降343，吨煤成本349 元/吨，同比增加24 元/吨。

    　　化工：景气度略有下降。前三季度化工板块共实现收入197 亿元，同比+0.4%，实现毛利38.4 亿元，同比-2.4%，毛利率为19.5%，同比下滑0.5pct。

    　　产销方面，化工品共实现产销650 万吨/590 万吨，同比+14%/+10.5%；

    售价成本方面，公司化工品吨售价3342 元/吨，同比-9.1%，吨毛利651 元/吨，同比-11.6%。

    　　投资建议。考虑到复兴项目并表后，公司Q4 生产经营活动有望继续向好，成本管控力度持续加强，我们预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润229.6 亿元、267.1 亿元、289.8 亿元，对应PE 为6.3X、5.4X、5.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。