兖矿能源于2023 年10 月27 日发布2023 年三季度报告：

    2023 年前三季度公司实现营业收入1350.38 亿元，同比减少20.15%；归母净利润为155.25 元，同比减少46.80%；扣非归母净利润为142.49 亿元，同比减少46.91%；经营活动产生的现金流量为190.07 亿元，同比减少50.05%；基本每股收益为2.08 元，同比减少47.83%；加权平均ROE 为15.57%，同比减少20.70pct。

    2023Q3 公司实现营业收入403.38 亿元，同比减少28.01%；归母净利润45.16亿元，同比减少52.43%；扣非归母净利润42.00 亿元，同比减少53.26%。每股收益0.58 元，同比减少55.36%。

    煤炭业务：成功收购鲁西矿业、新疆能化，实现盈利增厚。

    自产煤方面，2023 年前三季度，实现自产煤产量9729.6 万吨，同比下降2.5%；自产煤销量8830.5 万吨，同比下降3.9%；单位价格793.6 元/吨，同比下降22.3%；单位成本383.7 元/吨，同比增加10.6%;单位毛利409.9 元/吨，同比下降39.2%。

    国内自产煤（不含鲁西和新疆能化）方面，2023 年前三季度，实现自产煤产量4754.9 万吨，同比下降5.2%；自产煤销量3909.4 万吨，同比下降9.6%；单位价格742.5元/吨，同比下降19.7%；单位成本318.3 元/吨，同比增加9.2%;单位毛利424.2 元/吨，同比下降33.0%。2023Q3，实现自产煤产量1524.8 万吨(同比下降13.2%,环比下降9.8%)；自产煤销量1206.9 万吨(同比下降17.1%,环比下降13.6%)；单位价格665.0 元/吨(同比下降25.2%,环比下降3.0%)；单位成本300.1 元/吨(同比增加21.6%,环比增加1.5%)；单位毛利364.9 元/吨(同比下降43.2%,环比下降6.4%)。

    贸易煤方面，2023 年前三季度，实现贸易煤销量1086.2 万吨，同比增加16.3%；单位价格1226.9 元/吨，同比下降27.3%；单位成本1221.6 元/吨，同比下降26.1%;单位毛利5.2 元/吨，同比下降84.4%。2023Q3，实现贸易煤销量342.8 万吨(同比增加9.9%,环比增加9.1%)；单位价格961.6 元/吨(同比下降46.1%,环比下降18.2%)；单位成本978.7 元/吨(同比下降42.9%,环比增加26.7%)；单位毛利-17.1 元/吨(同比下降123.6%,环比下降104.2%)。

    澳洲自产煤方面，2023 年前三季度，实现自产煤产量2765.9 万吨，同比增加4.7%；自产煤销量2681.4 万吨，同比增加3.0%；单位价格1059.1 元/吨，同比下降28.8%；单位成本569.6 元/吨，同比增加12.2%;单位毛利489.5 元/吨，同比下降50.1%。2023Q3，实现自产煤产量1072.7 万吨(同比增加28.2%,环比增加9.5%)；自产煤销量992.2 万吨(同比增加25.9%,环比增加2.2%)；单位价格802.5 元/吨(同比下降57.1%,环比下降24.2%)；单位成本471.0 元/吨(同比下降17.2%,环比下降19.0%)；单位毛利331.5 元/吨(同比下降74.5%,环比下降30.6%)。

    兖矿能源于2023 年9 月30 日宣布成功完成对鲁西矿业和兖矿新疆能化收购，实现盈利增厚。2023 年前三季度鲁西矿业和兖矿新疆能化合计产量达到2209 万吨，同比下降4.93%；销量2240 万吨，同比减少0.78%；毛利润合计64.86 亿元，同比减少27.90%。同时，2023-2025 期间，鲁西矿业承诺扣非归母净利润不低于114.25 亿元，兖矿新疆能化承诺扣非归母净利润不低于40.14 亿元，测算两者合计扣非归母净利润不低于51.46 亿元/年。

    煤化工业务：甲醇、乙二醇、柴油盈利能力大幅改善。

    甲醇方面，2023 年前三季度，实现甲醇产量303.4 万吨，同比增加11.4%；甲醇销量301.3 万吨，同比增加9.3%；单位价格1825.8 元/吨，同比下降8.7%；单位成本1659.5 元/吨，同比下降14.1%;单位毛利166.3 元/吨，同比增加139.9%。

    醋酸方面，2023 年前三季度，实现醋酸产量85.4 万吨，同比增加13.9%；醋酸销量54.2 万吨，同比增加3.4%；单位价格2754.6 元/吨，同比下降25.6%；单位成本2417.0 元/吨，同比下降5.4%;单位毛利337.6 元/吨，同比下降70.6%。

    醋酸乙酯方面，2023 年前三季度，实现醋酸乙酯产量31.8 万吨，同比增加20.5%；醋酸乙酯销量32.0 万吨，同比增加21.7%；单位价格5628.1 元/吨，同比下降14.0%；单位成本5406.3 元/吨，同比下降3.4%;单位毛利221.9 元/吨，同比下降76.6%。

    乙二醇方面，2023 年前三季度，实现乙二醇产量24.8 万吨，同比增加3.3%；乙二醇销量27.3 万吨，同比增加7.9%；单位价格3417.6 元/吨，同比下降15.6%；单位成本2842.5 元/吨，同比下降27.5%;单位毛利575.1 元/吨，同比增加340.9%。

    己内酰胺方面，2023 年前三季度，实现己内酰胺产量22.8 万吨，同比增加14.0%；己内酰胺销量22.4 万吨，同比增加12.0%；单位价格10745.5 元/吨，同比下降7.3%；单位成本10508.9 元/吨，同比下降1.2%;单位毛利236.6 元/吨，同比下降75.2% 。

    聚甲醛方面，2023 年前三季度，实现聚甲醛产量5.5 万吨，同比下降1.8%；聚甲醛销量5.5 万吨，同比增加3.8%；单位价格10509.1 元/吨，同比下降38.3%；单位成本8890.9 元/吨，同比增加0.0%;单位毛利1618.2 元/吨，同比下降80.1%。

    柴油方面，2023 年前三季度，实现柴油产量27.7 万吨，同比增加592.5%；柴油销量26.9 万吨，同比增加715.2%；单位价格6691.4 元/吨，同比下降9.9%；单位成本2245.4 元/吨，同比下降65.4%;单位毛利4446.1 元/吨，同比增加373.3% 。

    石脑油方面，2023 年前三季度，实现石脑油产量18.4 万吨，同比增加868.4%；石脑油销量18.3 万吨，同比增加1120.0%；单位价格6699.5 元/吨，同比下降2.4%；单位成本2273.2 元/吨，同比下降33.1%;单位毛利4426.2 元/吨，同比增加27.7%。

    精细化工方面，2023 年前三季度，实现精细化工产量1.2 万吨，同比增加33.3%；精细化工销量1.2 万吨，同比增加33.3%；单位价格2166.7 元/吨，同比下降18.8%；单位成本833.3 元/吨，同比下降16.7%;单位毛利1333.3 元/吨，同比下降20.0%。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入分别为1728.17、1687.31、1722.66 亿元，实现归母净利润分别为208.66、217.40、252.21 亿元，每股收益分别为2.80、2.92、3.39 元，当前股价19.49 元，对应PE 分别为5.9X/5.7X/4.9X，维持“买入”评级。

    风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。