【核心结论】基于模型分析，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为94.48亿、120.19亿、141.71 亿，EPS分别为0.94、1.20、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91%。考虑DDM 估值方法，给予公司目标价16.27 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；公司分红比例存在不确定性。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027 年现货采购价格中枢依旧维持700-800 元/吨的位置。公司业绩稳健，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。

    　　【主要逻辑】

    　　主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027 年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

    　　主要逻辑二：公司资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量464 亿吨、可开采储量60 亿吨，可开采年限超过40 年，公司煤炭主业规模居于全国前列。

    　　主要逻辑三：经营较稳健，长期保持高分红。公司自上市以来累计现金分红33 次，平均分红率高达49.82%，2024 年公告净利润分红率达到53.58%，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。

    　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。