公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收1449.3 亿元（-7.5%），归母净利润83.8 亿元（-43.6%），扣非归母净利润74.0 亿元（-46.7%）；其中2025Q4 公司实现营收399.8 亿元（+5.5%），归母净利润12.6 亿元（-60.1%），扣非归母净利润8.8 亿元（-69.0%）。四季度煤价高位持续回落拖累业绩。

    　　煤炭业务：煤价中枢下行拖累业绩，向“十五五”末原煤产能突破3 亿吨目标迈进。2025 年公司商品煤产量1.8 亿吨，同比+6.3%，创历史新高；商品煤销量1.7 亿吨，同比+3.7%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为513 元/吨、668 元/吨，分别同比-122 元/吨、-322 元/吨。成本方面，2025年自产煤吨煤销售成本321 元/吨，同比下降14 元。项目进展方面，内蒙古区域油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000 万吨、700 万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650 万吨的采矿许可证电子证书；甘肃区域杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500 万吨采矿许可证，并取得初步设计批复。

    　　鲁西矿业、新疆能化2023-2025 年度业绩承诺均未完成，合计业绩补偿金额约183.5 亿元。其中鲁西矿业业绩补偿金额约120 亿元；新疆能化业绩补偿金额约63.5 亿元。

    　　煤化工业务：量增本降，盈利增加；新建项目有序推进。2025 年公司煤化工实现营收243 亿元，同比-5.8%；毛利64 亿元，同比+17%。化工品产量978万吨，同比+8.5%，销量857 万吨，同比+5.7%，其中陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇412 万吨，煤制油100 万吨；新疆新天煤化工生产天然气21.5 亿立方，创投产以来最好水平。受益于煤价中枢下行，化工品吨成本下降419 元，吨售价下滑的347 元。项目进展方面，鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中年产100 万吨甲醇项目开工建设，年产40 万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80 万吨/年烯烃项目预计12月投料试车；新疆能化80 万吨/年煤制烯烃项目开工建设；未来能源50 万吨高温费托项目有序推进。

    　　物流运输业务：深耕“实体物流+数智平台”发展模式，加快资源整合，目标在“十五五”末建成国内一流的大宗商品智慧物流综合服务商。2025 年公司物流运输业务实现营收151 亿元，毛利润4.2 亿元。公司自营及参股铁路运营里程突破4000 公里，建成公铁水综合物流园区12 个，全年物流货物运量达3.1 亿吨。控股子公司物泊科技“实体物流+数智平台”模式实现深度融合，全年运量突破2.46 亿吨；此外公司公告拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市。

    　　未来3 年分红规划保持较高水平。根据《公司章程》及2023-2025 年度分红政策，2025 年度现金股利为0.50 元/股（含税），扣除2025 年半年度现金股利0.18 元/股（含税）后，派发2025 年度末期现金股利0.32 元/股（含税）。全年分红率约59.5%，以3 月30 日收盘价计算，对应A/H 股息率分别为2.5%/3.7%。分红规划方面，根据公告，2026-2028 年各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十。该规划　　中的分红比例相比此前有所降低，但仍保持高位。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。预计公司2026-2028 年归母净利润为157/148/152 亿元（2026-2027 年前值为133/134 亿元）。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。