本报告导读：

    　　公司拟收购集团电力资产，收购完成后实现煤电一体化闭环，有效熨平煤炭周期波动。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测 和目标价，增持评级。公司公告拟现金收购控股股东山东能源旗下新能源集团100%+山能售电100%股权，合计总对价164 亿元。考虑到近期煤价超预期上涨，上调公司2026~2028 年EPS至1.82、1.89、1.95 元（原1.56、1.61、1.70 元）。考虑到公司拥有海外煤炭资源，给予公司2026 年高于行业可比公司的18 倍PE，上调公司目标价至32.76（原23.71）元，维持增持评级。

    　　煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动。交易完成后，公司控股装机规模将突破1.2 万兆瓦，并在煤炭上市公司中位列前三，其中风光新能源 4.172GW，配套全链条售电资质，标志着从“煤炭为主”向“煤电+新能源”协同驱动的战略拐点。

    　　交易资产概况：合计1.2 万兆瓦电力资产。1、新能源公司主要从事发电业务，包括火力发电、风力发电和光伏发电，全口径总装机10686MW：1）已商业运营7052MW：火电5200MW、陆上风电1401MW、分布式/集中光伏452MW；2）已并网未投产1750MW：

    　　西北甘肃、内蒙多地陆上风电、光伏电站；3）在建未并网3204MW：

    　　新泰2×66 万kW 煤电、冠县风电等在建项目；4）已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW 储备项目。2、山能售电：市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源、电力辅助服务，依托山东能源全电源资源开展售电贸易，轻资产属性。控股2 家发电子公司（各持股51%）：聊城祥光2×660MW 热电联产（在建未投产）、泰安5.7MW 分布式光伏（已投产）。

    　　交易对价：总对价164 亿元，其中新能源集团155.7 亿元、山能售电8.5 亿元。1、新能源公司2025 年实现归母净利润9.59 亿元，归母净资产95.28 亿元，收购对价对应PE 16x，对应PB 1.6x。业绩承诺2026、2027、2028 三年累计扣非归母净利润≥30.5860 亿元。2、山能售电归母净资产7.57 亿元，收购对价对应PB 1.1x，2025 年归母净利润亏损80.96 亿元，主因祥光发电当年停工补偿款支出所致。

    　　此外，祥光发电当前处于建设期无发电收益，在建项目投产后盈利将修复。实际上由于鲁西矿业、新疆能化此前未完成业绩承诺，集团将向公司支付183.61 亿元的业绩补偿款，足以覆盖此次收购资产资金支出，因此公司并不需要额外的现金支出。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期。