背靠森林资源的林产品企业：吉林森工主要从事原木砍伐和销售、刨花板和实木复合地板的生产和销售。背靠林业局优良的森林资源，公司现每年有20.2万立方米的核定原木砍伐量，20万立方米刨花板和160万立方米的实木复合地板产能。

    原木业务可以保持稳定：1998年全国启动"天保"工程后，公司的砍伐量从30.2万立方米下降到20.2万立方米。由于吉林省林业局是全国四大林业局中育林护林的最佳，全省森林资源不仅珍贵树种多而且已经开始出现净增长，因此公司20.2万立方米的砍伐指标已经达到小限，可以维持到2007年的"天保"工程结束，而后开始每年有10％的恢复性增长。另外木材短缺引起的价格上扬能弥补砍伐成本的提高，该项业务的盈利能力可以持续。

    刨花板产能扩张推动业绩增长：刨花板优于密度板的诸多性能已经开始被消费者逐步接受。公司新投江苏的刨花板厂2006年能全面达产。公司现有"露水河"的品牌优势和六大城市的销售网络能有效消化新增产能，从而推动2006年业绩整体增长10％以上。

    股改方案可能成为股价的催化剂：公司上市以来只有一次股本扩张，集团公司高到64％的国有股持股比例使公司具有很强的对价支付能力，即使在每10股支付3.8股的对价后依然可以保持51％的绝对控股权。另外2.27亿元的未分配利润有望延续公司高分红派现的历史惯例。

    建议积极"增持"：公司的原木＋刨花板＋地板三大产品定位已经明确，刨花板产能的扩张是近期公司业绩增长的主要推动力。我们预计公司05、06年EPS分别为0.32和0.36元，按11月2日5.12元的股价计算，动态市盈率为16和14倍，PB为1.18。但考虑即将推出的股改方案，保守地按照10送3.5的方案推算，06年动态市盈率仅在10倍的水平，PB降到0.86，加上公司以往高派现的记录和能力，我们给予积极"增持"的投资评级。