报告摘要：

    资产注入和整体上市的进展。短期看集团把林业资源注入上市公司的可能性不大，这涉及到人员安排和利益分配的问题。至于集团整体上市的问题，操作上会存在一些障碍，集团的职工和管理层35%的股权将限制整体上市的实施。同时，目前较高的分红比率也将制约集团整体上市的积极性。但是，由于集团无论资源量和采伐量基本是上市公司的四倍左右，因此一旦集团资产注入，那么将对上市公司业绩产生的很大影响。林权改革主要涉及集体林权改革，对公司直接的影响不大，但间接上会促进公司对外进行林地的扩张。

    公司目前的育林基金比率为26%，有一定的下调空间。根据09年林业大会的指示，育林基金比率将会有一定的下调，下调幅度和下调时间各地根据情况决定，目前还未有明确的进展。下调后将会对公司产生有利的影响。

    资源禀赋可以给予较高的估值。公司拥有丰富的林业资源（近30万公顷，其中80%为天然林，20%为人工林），原材料自给率达到40%。在正常的情况下，每公顷森林可以采伐木材70立方米，简单估计的话上市公司按照目前的资源拥有量以及每年的采伐量，公司可以永续存在100年以上。因此，我们认为公司具有资源类的属性，可以给予公司比较高的估值水平。

    木材价格长期趋势看涨。由于国家从1998年开始实施“天然林保护工程”，国内木材供给缺口不断增大，国内木材价格从长期看将不断上涨。同时，由于目前世界上主要原木输出地，相继出台了限制出口原木的政策，导致国际原木供应量难以保证，在一定程度上加剧了这一趋势。

    预计公司09-11年的每股收益分别是0.05、0.14、0.25元，考虑到未来几年较快的业绩增速以及可能进行的资产注入的预期，以及资源类公司的特点，按照明年40倍的PE，给予公司增持-B的投资评级，12个月目标价10元。

    行业竞争加剧、成本上涨的风险、抵御突发事件的风险、债务风险等。