事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入12.58 亿元，同比+5.01%，实现归母净利润0.15 亿元，同比+145.53%，实现扣非归母净利润-0.14 亿元，同比+81.00%；单25Q4 公司实现营业总收入2.36 亿元，同比-21.05%，实现归母净利润-0.10 亿元，同比+37.19%，实现扣非归母净利润-0.11 亿元，同比+81.30%。

    　　主业持续发力，26 年预计延续高增。2025 年公司矿泉水业务实现营业收入10.02 亿元，同比+22.05%，全年公司矿泉水销售量150.34 万吨，同比+33.84%，较2024 年12.1%的销量增长率有大幅提升。毛利率同比-3.10pcts 至41.58%，吨价同比-8.81%至666.97 元/吨。2026 年公司将加强市场拓展，坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略，全年公司销量目标200 万吨，计划增长率约33%，我们看好公司在26 年持续发力。

    　　辅业成功减亏，园林业务有序推进剥离。2025 年公司绿化工程业务营收同比-82.62%至0.31 亿元，毛利率同比+1.88pcts 至-6.78%，门业产品全年营收同比+8.75%至1.78亿元，毛利率同比+2.11pcts 至17.69%，我们认为公司在2025 年对于绿化工程业务及门业业务优化经营模式、深化内部改革、严控经营风险，木门家居业务成功减亏，园林业务有序推进剥离准备。

    　　省内稳固龙头地位，省外存在较强增长空间。分区域来看，2025 年吉林大本营销售增长率达到20.31%，稳固区域龙头地位，两翼市场以沈阳、大连为核心打造增长双银亲，销量同比增长55.92%；黑龙江、京津及南方市场增长率为30%左右。整体来看公司在东三省强势市场中仍延续高增态势，我们认为区域方面，东三省内仍有较强的增长空间的同时，全国化发力有望打开公司销量天花板。

    　　主业收入占比提升，净利率同比向上。利润方面来看，公司2025 年全年销售毛利率为36.43%，同比+4.52pcts，我们认为主要系矿泉水业务销售收入占比提升所致，2025年销售净利率为4.22%，同比+1.31pcts，若单考虑矿泉水业务，2025 年公司矿泉水子公司净利率为19.93%，同比提升1.23pcts，我们认为主要系公司收入增速较快带动规模效应所致。费用端来看，公司2025 年销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为11.76%/9.71%/2.37%，分别同比-1.65/-0.34/+0.24pcts，我们认为主要系公司营收规模提升后，规模效应对于费用有一定摊薄作用。

    　　盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026 年销售目标制定积极，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为15.22/18.38/22.25 亿元（2026-2027 年预测前值为14.50/17.22 亿元），同比增长21%/21%/21%,实现净利润0.33/0.41/0.51 亿元（2026-2027 年预测前值为0.20/0.30 亿元）， 分别同比增长121%/24%/25%,2025-2027 年EPS 分别为0.05/0.06/0.07 元，对应PE 分别为161/130/104 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。