2010年 1季度业绩低于预期：

    锦州港 2010 年 1 季度收入达到人民币 2.32 亿元，同比增长 61.8％；净利润同比提升 227％达到 0.73 亿元，对应每股盈利0.047元，相当于我们全年预测的30.2%，好于预期。我们认为，油品业务超预期增长以及财务费用同比大幅下降是盈利1季度盈利好于预期的主要原因。

    正面：

    一季度煤炭、油品吞吐量分别同比增长40%和 200%以上，大幅好于全国平均增长水平；

    经营杠杆和财务杠杆的存在使得 1 季度毛利率和净利率较2009年水平分别提升了1.2和9.4个百分点，达到54.0%和31.5%；

    财务费用同比大幅下降 72.5%，好与预期。

    负面：

    经营活动产生现金流量净额出现 1.3%的同比下滑，获得经营现金能力仍显不足。

    发展趋势：

    由于去年同期基数较低，锦州港煤炭吞吐量 1 季度同比增速达到了 40%全年；全年来看，有较大可能实现我们全年 10%左右的吞吐量增长；

    1 季度锦州港油品业务吞吐量增长大幅好于我们预期，全年来看，腹地炼油产能的增长以及国内需求复苏有望推动锦州港油品业务吞吐量达到1100万吨左右。我们将锦州港油品业务 2010 年吞吐量增速由20%上调至40%；

    强劲的主营业务增长减少了公司借款的需求，预计公司全年财务费用将较 2009 年下降 40%至 0.4 亿元左右；

    综合而言，强劲的吞吐量增长以及财务费用的下降将带动公司2010年盈利同比增长53.3%至2.5亿元。

    盈利预测调整：

    我们根据好于预期的油品业务吞吐量以及低于预期的财务费用分别上调锦州港 2010 年和 2011 年每股盈利18.3%和16.8%至0.16 元和 0.15元。

    估值与建议：

    公司目前估值水平对应 2010、2011 年市盈率为35.5x和37.7x，较行业平均有 37.9%和 65.5%的溢价，估值安全边际较低，维持“中性”投资评级不变。