业绩高速增长，动保国家队行稳致远，维持“买入”评级中牧股份发布2020 年半年报：报告期内公司实现营业收入22.70 亿元，同比增长24%；归母净利润3.56 亿元，同比增长120%；剔除出售金达威股票投资收益后H1 归母净利润为2.35 亿元，同比增长45%，单Q2 为1.04 亿元，同比增长41%。2020H1 毛利率26%（同比-2pct）；受新冠疫情影响，业务出差及相关费用减少，同时国家出台系列减税降费政策使得职工薪酬也同比减少，销售费用率8.52%（同比-2.67pct），管理费用率6.23%（同比-1.72pct），研发费用率2.99%（同比+0.22pct）；财务费用率-0.06%（同比-0.56pct）。考虑到疫情带来期间费用率下降及处置金达威股票投资收益，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为5.71（+2.06）/4.37（+0.32）/5.17（+0.37）亿元，对应EPS 为0.56/0.43/0.51 元，当前股价对应PE 为34/44/37 倍，维持“买入”评级。

    产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗市场份额有望持续提升2020H1 生物制品收入6.41 亿元，同比增长21%，毛利率52%（同比-3pct）。口蹄疫O 型、A 型二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破，实现政采口蹄疫份额及收入不降；公司持续推进渠道优化及大客户开发维护，市场苗份额稳步提升，同时圆环、伪狂犬等重点疫苗产品收入增幅也显著提升；口蹄疫多个产品获得批准文号，产品序列进一步丰富。随着行业生猪存栏的加速恢复及公司口蹄疫单品竞争力的进一步提升，生物制品业务预计持续增长。

    兽用化药及饲料业务预计稳步增长

    　　2020H1 兽用化药收入4.15 亿元，同比增长14%，毛利率26%（同比-6pct），其中原料药泰万菌收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销量及收入均实现较大增幅。随着胜利生物通过FDA 现场审计，国际业务增长20%。饲料方面蛋鸡预混料销量增长超25%。展望下半年，随着新厂区投产中牧安达有望减亏，预计全年饲料及兽药业务保持稳步增长。

    风险提示：畜禽存栏下滑、新品放量不及预期、非洲猪瘟疫苗研发不及预期。