2023Q1 归母净利润1.40 亿元，同比+4.76%、环比-6.10%

    公司发布2023 年一季报。2023Q1 实现营收10.62 亿元，同比-5.48%、环比-40%；实现归母净利润1.40 亿元，同比+4.76%、环比-6.10%。我们分析公司23Q1 盈利增长主要系金达威减持带来的投资收益增厚所带动。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10亿元，对应EPS 分别为0.63/0.76/0.89 元，参考2023 年可比公司Wind 一致预期29 倍PE 均值，考虑到下游景气回暖有望带动公司生药回升、非瘟疫苗销售或推动市场扩容，我们给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价18.90 元，维持“买入”评级。

    　　化药降价拖累营收，金达威减持增厚盈利

    　　我们分析，公司23Q1 收入同比有所下滑主要系化药降价、禽苗政采量有所萎缩所致。公司兽用化药主要产品有泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药等，由于23Q1 猪价一度跌至成本线以下、养殖企业用药积极性不足，多款兽药产品明显降价。据中国兽药饲料交易中心数据，23Q1 兽药原料药价格指数运行区间降至71~79（22Q1 指数运行区间为78~90）。同时，随着逐步全面取消政采苗政策的推进，公司的禽苗产品政采量有所萎缩。在23Q1 营收同比下滑，毛利率同比下滑3.75 pct 至22%、期间费用率同比上升1.52 pct 至14.6%的背景下，公司归母净利润同比仍录得小幅增长，主要系减持金达威等因素导致投资收益同比增加228%至8282 万元带来。

    　　非瘟疫苗取得新进展，国企改革迎圆满收官

    　　今年3 月，公司发布公告称拟与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉共同研究开发非瘟亚单位疫苗，并已在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据。2022 年，公司国企改革三年行动圆满收官。同时，在政采改革背景下，公司稳步推进市场销售、持续在大客户开发上发力，2022 年和养殖龙头牧原股份共同投资设立子公司中牧牧原并建设南阳生产基地项目，项目预计于今年年底建成，投产后有望强化公司营销渠道稳定性同时降低成本。未来主要大客户开发有望持续为公司带来增量。

    　　目标价18.90 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.76/0.89 元，目标价18.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。