事件：

    公司发布2024 年年报，实现营业收入60.17 亿元，同比增长11.30%，归母净利为0.71 亿元，同比下降82.41%。24 年公司积极开拓新市场，核心业务均实现了收入的增长，但市场竞争激烈导致公司产品价格大幅下降、公司毛利率下滑，故而利润同比下降。

    销量增长，竞争激烈致利润率下降

    疫苗业务：销量增长，收入稳健。公司积极优化营销结构，畜苗业务坚定贯彻大客户、大单品策略；禽苗业务大力开展品质提升，在集团客户开拓和管理提升方面下功夫。虽然24 年疫苗行业产能持续过剩、疫苗产品价格下降明显；但公司疫苗产品销量依然增加明显，使疫苗业务收入稳健增长。24 年公司生物制品行业实现营业收入10.14 亿元，同比增长0.52%，但受产品降价影响，公司毛利率大幅下降了8.98 个百分点至37.14%。

    化药业务：销量大幅增长。公司在化药板块优布局、调结构取得良好成效，制剂产品迅猛发展。持续开展降本增效，多款重要原材料品种纳入联合采购。24 年公司化药板块实现收入16.92 亿元，同比增33.90%，其中销售化药2.13 万吨，同比增长了35.58%。

    饲料业务：24 年公司饲料业务实现收入11.0 亿元，同比增长7.23%，利润率下降了1.87 个百分点至21.68%。

    贸易业务：24 年公司农产品贸易共38.17 万吨，同比增长17.17%。

    公司贸易业务玉米及玉米副产品、豆粕、鱼粉和赖氨酸等饲料原料及饲料添加剂为主。中美贸易摩擦加剧背景下，公司或将受益。

    25 年公司业绩有望改善，维持“买入”评级动保行业已持续调整3 年，随着下游养殖端盈利企稳，动保产品需求亦将改善。同时宠物疫苗销量的迅猛增长将成为推动公司估值提升的重要力量。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.15 元、0.25元和0.35 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险