公司业绩略超市场预期。公司收入和利润均取得恢复性增长，我们推断制药板块贡献最大。公司出售佛山禅曦股权及复星牙科内部重组，发展战略更加清晰。

    在研项目储备丰富，重磅产品陆续获批，BD 项目不断落地。财务费用和销售费用率控制较好，经营性现金流情况良好。

    公司业绩略超市场预期。公司2021 年一季度实现收入、净利润、扣非净利润80.56 亿、8.47 亿、6.58 亿元，同比+37.00%、+46.78%、+50.76%，较2019Q1+19.70%、+18.94%、+24.24%。公司2021 年一季度业绩略超市场预期。

    公司收入和利润均取得恢复性增长，预计制药板块贡献最大。2020 年受疫情因素影响，公司收入和利润均有所下滑（较2019 同比-12.62%、-18.97%）。得益于疫情的稳定，2021Q1 公司业务取得恢复性增长，我们推断制药板块同比增长30%以上，医疗服务板块同比增长20%-30%，器械板块同比增长40%以上。

    制药板块增长主要来自于重磅产品的放量，其中利妥昔单抗、马来酸阿伐曲泊帕片、曲妥珠单抗的贡献较大。

    出售佛山禅曦股权及复星牙科内部重组，发展战略更加清晰。公司控股子公司禅城医院及复星医疗拟出售所持有的佛山禅曦合计100%的股权。佛山禅曦经营范围主要为房地产开发经营等，与公司医疗主业无关。出售佛山禅曦股权可使禅城医院更加聚焦医疗板块，集中力量发展主业务。此外，近期公司将子公司复星牙科100%股权注入子公司复锐医疗科技（“Sisram”），复锐未来有望成为公司医疗器械业务的上市平台，对公司医疗器械资产进行整合，促进医疗器械板块的资源协同，公司发展战略更加清晰。

    在研项目储备丰富，重磅产品陆续获批，BD 项目不断落地。2021Q1 研发费用6.41 亿元，同比+7.95%。公司自回爱民博士的加入后研发更成体系，临床推进速度大幅加快。其中贝伐珠单抗处于上市申请阶段；CAR-T 已经报产并被纳入优先审评审批，进展国内第一，有望近期获批上市；PD-1 单抗正在进行9 项II期以上临床试验（非鳞非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、小细胞肺癌、转移性食管癌、胃癌、MSI-High 等），进展最快的适应症（MSI-High）已递交上市申请并被纳入拟优先审评品种；LAG-3 单抗用于治疗实体瘤及淋巴瘤治疗的临床试验申请已获批。许可引进方面，获BioNTech 授权在中国大陆及港澳台独家开发、商业化mRNA 新冠疫苗。目前mRNA 新冠疫苗BNT162b2 已被使用在香港、澳门的政府接种计划，国内有望二季度获批；对外许可方面，公司自主研发的Bcl-2 小分子抑制剂的中国以外权益已授予礼来；曲妥珠单抗通过与Accord 合作已在英国、德国等上市销售；曲妥珠单抗在美国及加拿大的商业化权益授予Intas。公司在研产品管线丰富且不断拓展，保障长远健康发展。

    财务费用和销售费用率控制较好，经营性现金流情况良好。2021 年公司财务、管理、销售费用率同比-0.69pct、-1.61pcts、-2.03pcts；销售费用率下降较多，主要由于新增低毛利、低销售费用的海外业务（如呼吸机等）、疫情期间差旅费减少，同时公司也对销售费用管控加大。2021 年公司毛利率同比下降2.60pcts，预计主要由于高毛利率的注射剂药品销售受到一定影响、旗下医院就诊量下降及低毛利的呼吸机等产品放量较快所致。公司经营性现金流净额7.37亿元，同比+92.62%，主要由于收入及利润增加带来的经营性现金流增加以及香港及澳门政府mRNA 新冠疫苗首付款。

    风险因素：药品研发失败风险；新产品上市销售不达预期；药品纳入带量采购导致利润减少风险。

    投资建议：公司已陆续完成新旧增长动能转换，重磅产品陆续上市。随着疫情影响逐步消除，业绩预计逐步提速。结合2021 年一季报业绩，暂不考虑疫苗及大额资产处置的贡献，维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测1.70/2.00/2.34元。参考可比公司估值，给予公司2021 年36 倍PE，对应A 股目标价61 元，考虑到A 股市场的溢价，给予H 股目标价52 港元，A 股和H 股均维持“买入”

    评级。