事件：2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业总收入270.48 亿元，同比增长22.38%；归母净利润35.65 亿元，同比增长43.80%；扣非归母净利润24.75 亿元，同比增长20.19%。

    不惧集采扰动，继续维持高增长。公司2021Q1-Q3 实现收入270.48 亿元（+22.38%）、归母净利润35.65 亿元（+43.80%）。分季度看，公司第三季度实现收入100.96 亿元、净利润10.82 亿元，分别同比增长25.03%和41.62%， 其中1）汉利康、汉曲优、苏可欣等新品继续放量；2）mRNA 新冠疫苗在港澳台销售；3）持有的BioNTech 等金融资产公允价值上升，从而缓解了仿制药集采压力。

    新冠接种、集采导致毛利率、销售费率下降，净利率提升。公司2021Q1-Q3 毛利率50.53%（-5.34pp），代理产品新冠疫苗毛利率较低叠加部分品种集采降价，从而拉低整体毛利率水平。2021Q1-Q3 销售费用68.13 亿元（+8.45%），销售费率25.19%（-3.24pp），主要受到新冠集中采购、集采等影响费率有所下降；管理费用22.51 亿元（+12.40%），管理费率8.32%（-0.74pp），保持稳定；财务费用3.93 亿元（-19.22%），财务费率1.45%（-0.75pp）。

    研发投入持续增加，BD 能力持续强化。2021Q1-Q3 研发费用24.14 亿元（+28.55%），研发费率8.92%（+0.43pp），研发投入持续快速增长。其中mRNA 新冠疫苗三季度在台湾启动供应；奕凯达已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”，同时第二个适应症在8 月纳入突破性治疗药物程序；斯鲁利单抗徐汇基地9 月通过GMP 现场检查，同时第二个适应症申请9 月获受理；注射用曲妥珠单抗获批新增60mg 规格；海外营销平台Tridem Pharma 的首个非洲区域分销中心开业，进一步优化非洲供应链能力。

    盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 361 亿元、 412 亿元和 468 亿元，同比增长 19.11%、14.13%、13.71%；归母净利润分别为 44 亿元、54 亿元和 65 亿元，同比增长 21.46%、20.69%、20.66%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。