核心观点：

    　　公司发布2021 年三季报，业绩增长稳健，符合预期：2021 年Q1-Q3，公司实现总营收270.48 亿元（YoY +22.38%），主要受益于利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕等核心产品的高速放量，以及mRNA 新冠疫苗在港澳台地区开始供应和接种带来的收入贡献。归母净利润35.65 亿元（YoY +43.80%），归母净利率为13.18%；扣非归母净利润为24.75 亿元（YoY +20.19%），扣非归母净利率为9.15%。

    　　持续加强研发投入，各项费用控制得当。2021 年Q1-Q3，毛利率为50.53%（同比-5.34 pct），主要受mRNA 新冠疫苗业务计提相应销售里程碑，以及非布司他、匹伐他汀钙等集采品种毛利下降的影响。研发投入共计31.51 亿元，占总营收的11.65%，其中研发费用24.14 亿元，费用率8.92%。销售、管理、财务费用率分别为25.19%、8.32%及1.45%，同比-3.23 pct、-0.74 pct、-0.75 pct。

    　　在研管线布局丰富，合作项目不断加强。（1）根据半年报，截至21 年上半年，公司在研药品项目共240 项；抗PD-1 单抗有9 项II 期及以上临床试验开展中，MSI-H 适应症上市申请已被纳入优先审评；阿基仑赛注射液治疗r/r iNHL 被CDE 纳入突破性疗法认定；（2）License-out方面，Bcl-2 抑制剂海外权益已授予礼来；HLX02 在美国及加拿大权益授予Intas、欧洲权益授予Accord、东南亚地区权益授予KG Bio；（3）mRNA 新冠疫苗已在港澳台地区开始接种，内地审评进程稳步推进。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为1.76 元/股、2.12元/股及2.52 元/股，考虑公司逐步进入创新收获期，维持公司合理价值78.75 元/股的判断不变，对应2021 年45x PE 估值；维持港股合理价值79.69 港元/股的判断不变；维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品推广及放量不及预期；新产品获批不及预期。