核心观点

    公司发布2021 年年报，业绩持续高质量增长。2021 年，公司实现总营收390.05 亿元（YoY +28.70%），主要受益于汉利康、汉曲优。苏可欣等核心产品的高速放量，以及复必泰于港澳台地区实现销售约2,200 万剂带来的收入贡献。研发及销售费用分别为38.34 亿元及90.99 亿元，费用率分别为9.83%及23.33%；归母净利润47.35 亿元（YoY +29.28%），归母净利率为12.14%；扣非归母净利润为32.77亿元（YoY +20.60%），扣非归母净利率为8.40%。

    创新研发加速落地，收入结构持续优化。（1）2021 年，新品及次新品收入占制药板块收入超过25%；（2）奕凯达成为国内首个获批上市的CAR-T 细胞治疗产品，第二个适应症r/r iNHL 纳入突破性治疗药物；（3）在研管线稳步推进：FCN-338（BCL-2）针对复发或难治性B 细胞淋巴瘤获批NMPA 开展I 期临床，斯鲁利单抗（PD-1）sqNSCLC、MSI-H 适应症上市申请获NMPA 受理，FCN-437c（CDK4/6）已推进至临床III 期；汉利康RA 适应症等获批上市。

    深化发展全球化运营体系，进一步加快全球商业化布局。（1）2021 年中国大陆以外地区和其他国家实现收入135.99 亿元，收入占比提升至34.86%；海外商业化能力提升，商业化团队已超1,200 人；（2）获MPP 授权生产并在全球约定中低收入国家销售默沙东及辉瑞新冠治疗原料药和成品药。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为2.25 元/股、2.81元/股及3.34 元/股，考虑公司逐步进入创新收获期，维持公司合理价值78.75 元/股的判断不变，维持港股合理价值79.69 港元/股的判断不变；维持“买入”评级。

    风险提示。产品推广及放量不及预期；新产品获批不及预期。