报告导读

    　　创新转型持续兑现，看好存量和增量创新品种持续放量趋势，维持“买入”。 投资要点q 业绩：符合预期，创新产品进入放量期

    　　2021 年业绩：实现收入 390.05 亿（YOY 28.70%），扣非 32.77 亿（YOY 20.60%），经营活动产生的现金流量净额 39. 49 亿元，同比增长 53.07%，显示较好的经营质量。2021 年研发投入 49.75 亿（YOY 24.28%），持续加大研发投入，已上市创新药品种也加速业绩兑现。

    　　分业务看：制药板块收入 289.04 亿（YOY 32.10%，复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等创新品种拉动大），医疗器械与医学诊断板块收入 59.38 亿（YOY13.82%，复锐医疗科技拉动大收入 YOY82%），医疗健康服务收入 41.18 亿（YOY29.82%）。制药板块收入占比达到 74%，核心产品放量拉动整体收入端高增长。

    　　业务：创新增量贡献明显，看好 2022 年持续兑现①制药：创新转型持续兑现，持续看好。2021 年实现收入 289.04 亿元（YOY32.10%），主要是创新药快速放量、mRNA 疫苗贡献。根据年报披露，我们预计 2021 年复必泰销售额可能在 30-35 亿附近（按照我们三季报点评拆分我们预计 Q4 销售额在 10-15 亿），汉利康（利妥昔单抗注射液）销售额 16.90亿（YOY 125.33%）；汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）分别实现收入 9.30 亿元和 4.26 亿元。创新品种加速放量趋势明显，我们预计 2022 年有望延续放量趋势，为制药板块高增长提供支撑。

    　　②医疗器械与医学诊断：有望逐步进入快速发展期。实现收入 59.38 亿元（YOY13.82%），剔除 2021 年“达芬奇手术机器人”经销权收益转入联营公司直观复星、亚能生物股权转让收益等一次性影响因素后，分部收入同口径增长 21.25%。

    　　其中复锐医疗科技收入大幅增长，同比增速高达 82%（收入占比接近 32%）拉动板块收入高增长。目前公司已初步构建形成以医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务体系，三大业务板块也逐步进入快速发展期。考虑到复锐医疗中美业务持续发力，以及达芬奇机器人手术量和装机量持续增长，我们预计医疗器械与医学诊断板块长期仍具有较好的成长性。

    　　③医疗健康服务：新业务投入期，看好中长期兑现。实现收入 41.18 亿（YOY29.82%），我们预计高增长主要是疫情结束后业务快速恢复以及 2020 年低基数。

    　　分部利润为-4.33 亿元，我们预计主要是公司不断加大数字化和线上业务投入，看好未来互联网医疗体系优势及业务长期发展。

    　　展望：创新转型拐点持续验证，看好 2022-2023 年成长2021 年复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过 25%，占集团收入比例也快速提升至 18.5%，验证我们先前报告中提到 2020H2 是业绩拐点的判断。展望 2022 年，PD-1 斯鲁利单抗两大适应症（MSI-H 和 sqNSCLC）均有望获批上市，为公司收入持续强劲增长带来弹性。伴随着制药板块更多的创新产品持续商业化，以及仍处于放量周期的利妥昔、曲妥珠、斯鲁利、贝伐珠、阿伐曲波帕、CAR-T 奕凯达等创新药品种持续放量情况下，我们看好公司 2022-2023 年成长性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计 2022-2024 年公司 EPS 为 2.14、2.47、2.83 元/股，2022 年 3 月 23 日收盘价对应 2022 年 PE 为 24 倍（对应 2023 年 PE 为 20 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。