事件：2022 年3 月22 日，公司发布2021 年报。2021 年实现营业总收入390.05 亿元，同比增长28.70%；归母净利润47.35 亿元，同比增长29.28%；扣非归母净利润32.77 亿元，同比增长20.60%。

    　　持续加码研发投入，创新研发加速落地。公司持续加码研发投入，资源向创新药侧重，21 年研发投入49.75 亿元（+24.28%），研发费用38.35 亿元（+37.17%）。截至22年2 月末，复必泰在港澳台地区已接种2000+万剂；国内首个获批上市的CAR-T 产品奕凯达（阿基仑赛注射液）已被纳入23 个城市惠民保、40+商保。此外，PD-1 抑制剂斯鲁利单抗首个适应症的上市申请已纳入优先审评，第二个适应症的上市申请已受理；汉贝泰（贝伐珠单抗）、怡宝（注射用人促红素）等产品获批上市，FCN-437c等在研产品进入临床III 期。

    　　全球运营能力进一步提升，前瞻性布局海外。21 年海外收入135.99 亿元，占比达到34.86%，以美国为第二总部，基本形成研产销全覆盖的全球化业务格局。海外商业化团队1200+人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，器械业务已覆盖欧美中等地区，诊断试剂已在10+国家销售。22年1 月及3 月，复星医药产业先后获MPP 许可生产并向约定区域的中低收入国家供应默沙东及辉瑞新冠口服药。

    　　医药工业业绩高增，创新产品占比提升。21 年医药工业实现收入289.04 亿元（+32.10%，占比74%）。创新产品占比提升至25%，核心驱动因素主要在于： 1）21 年复必泰在港澳台地区销售2200 万剂；汉利康（利妥昔单抗）实现收入16.90亿元（+125.33%）；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（阿伐曲泊帕）实现收入 9.30亿元、4.26 亿元。2）Gland 营收+29.48%，得益于米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及上市新产品的贡献。

    　　器械诊断+医疗服务表现良好，收入占比维持25%-28%。器械诊断收入59.38 亿元（+13.82%），各细分业务均有亮点，业务已广泛布局10+国家；医疗服务收入41.18亿元（+29.82%），公司打通线上线下，整合专科资源。2017-2021 器械诊断+医疗服务业务占比保持稳定，基本维持在25%-28%。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰、Cart 等贡献新增量，我们预计 2022-2024 年营业收入分别为445、506、599 亿元（2022-23预测前值为412、468 亿元），同比增长14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为亿元58、74、92 亿元（2022-23 预测前值为54、65 亿元），同比增长22.87%、27.02%、24.12%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险