投资要点

    　　疫情影响下创新药仍持续放量，器械诊断和医疗服务驱动强，我们看好公司创新化和国际化持续兑现，维持“买入”。

    　　业绩&业务拆分：器械诊断&服务驱动高增长，创新药持续兑现2022H1 公司实现收入213.40 亿（YOY 25.88%），归母净利润15.47 亿（YOY -37.67%，主要是所持BNTX 股票股价波动使公允价值损失影响10 亿利润），扣非18.62 亿（YOY18.57%）。经营活动产生的现金流量净额18.20 亿（YOY6.66%），显示较强的经营质量。单Q2 实现收入109.58 亿（YOY23.18%），归母净利润10.85 亿（YOY-33.66%），扣非净利润10.61 亿（YOY16.29%）。

    　　制药板块：创新驱动，占比超过25%。2022H1 实现收入143.27 亿元（YOY16.97%），其中复必泰（销售800 万余剂）、曲妥珠（8.13 亿）、利妥昔（8.19亿）、阿伐曲泊帕（3.60 亿）等成为主要驱动。值得注意的是创新药等收入在制药业务中收入占比超过25%，持续验证我们对于创新兑现的判断；医疗器械与医学诊断：医美发力，抗疫产品持续驱动。2022H1 实现收入40.43 亿元（YOY 42.51%），剔除2021 年亚能生物股权转让等因素影响后，器械与诊断业务收入YOY66.24%。主要驱动是复锐医疗科技强势增长+新冠抗原检测试剂盒+其他抗疫物资销售；

    　　医疗健康服务：线上见效，线下恢复。2022H1 实现收入29.18 亿元（YOY58.24%），剔除新并购广州新市医院等影响YOY 38.39%，主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。

    　　展望：国际化&创新化持续深化，持续看好

    　　1）研发保持高投入，创新兑现加速。2022H1 研发投入为23.99 亿元，YOY22.77%，占营业收入的11.24%。高强度研发投入为创新产品持续推进到商业化，进一步兑现到收入提供支撑。我们看好更多的创新药如PD-1 斯鲁利单抗、CAR-T 新适应症以及新产品等持续进入商业化阶段，持续驱动创新占比提升。

    　　2）国际化占比持续提升，未来仍值得期待。2022H1 中国大陆以外地区和其他国家收入75.92 亿元，占比达到35.58%，同比提升4.92pct。主要收入来自于复必泰、复锐医疗科技以及Gland 等贡献。我们认为伴随着越来越多的创新产品/子公司进入国际化市场，以及公司国际化销售网络持续加深布局，国际化有望持续发力，驱动成长。

    　　激励草案：A 股限制性激励+H 股员工持股绑定人才限制性A 股股票：不超过343.43 万股，本计划首次授予的激励对象不超过 143人；H 股员工持股：本计划资金规模上限为人民币7,346.25 万元，本计划首次授予人数不超过143 人。

    　　业绩考核指标：2022/2023/2024 年收入和扣非净利润增速分别实现15%/15%/15%和18%/18%/18%。授予人员包括执行董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员等。我们认为此次激励有助于深度绑定核心人才，为公司中长期发展提供人才支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.03、2.34、2.70 元/股（前次预测EPS 为2.14、2.47、2.83 元/股，EPS 下降主要是股本转增原因），按2022 年8 月29 日收盘价对应2022 年20 倍PE（2023 年为17 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。