加大费用投放力度，重视销售队伍建设

    公司计划加大对销售队伍的培养，今年新招25 个销售人员专门跑市场，接下来会继续对销售队伍进行扩充。过去公司销售费用率只有不到4%，而行业平均销售费用在25%左右，未来公司将加大对市场的投放，把销售力量加强。

    为了拓展疆外市场，今年公司成立营销中心，由经销商参股49%，公司控股51%，通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入，改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。

    公司同时提出未来要用2-3 年把白酒产业链补齐，印务、玻璃、陶瓷、基酒产能用2-3 年时间补起来。

    聚焦大单品，多款新品将面市

    公司继续推进聚焦大单品策略，下半年将面向疆内市场推出新品伊力一号窖，价格带在200-400 元，弥补伊力老窖（200 元以下）以及伊力王（400-600 元）之间的价格带空白。根据草根调研反馈，伊力王今年上半年有望实现收入翻倍，伊力小老窖也有较大幅度的增长。我们预期伊力王、大小老窖、特曲等单品优势会更加明显，有进一步提升空间。

    同时，从去年开始公司计划在疆外推出11 款新品，目前新品已经开始在疆外铺货。疆外新品招商良好，糖酒会期间共有50 家疆外经销商签约合作，今年将重点向河南、山东开拓。

    二季度疆内业务逐渐恢复，业绩稳定向上

    应维稳需要，公司于1 月20 日停止物流，所以致使春节期间影响疆外发货；此外，维稳态势影响新疆地区消费需求，在维稳压力下，新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1 收入增速整体弱于白酒同行业。2018Q2 公司经营已经恢复正常，不利因素逐渐消退，我们判断二季度公司收入和利润都会有较好的恢复。下半年随着改革的逐渐落实，有望看到更好的增长。

    盈利预测

    一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02 亿（去年同期环比下降1.85 亿），显示公司运营质量向好。我们预测2018 年收入22.07 亿元，提价、产品升级带来更高的利润增速，预期2018 年、2019 年和2020 年净利润增速分别为28.08%、30.71%和23.4%，对应EPS 为1.03 元、1.34 元和1.66 元。我们预期偏保守，今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头，给予2018 年30 倍估值，对应目标股价30.9 元。作为一个优质的白酒公司，2019 年公司的中高端白酒销售将提速，公司业绩进入释放期，净利润增速或超市场预期。当前股价对应估值仅为17 倍，给予25 倍估值，目标价为33.5 元。给予“买入”评级。

    风险提示

    公司管理出现重大瑕疵，新疆经济出现重大下滑，国企改革不及预期等。