事件：公司披露2021 年半年报。上半年实现营业收入10.31 亿元，同比增长29.85%，实现归母净利润2.12 亿元，同比增长45.04%。21Q2 实现营收4.86 亿元，同比下滑24.07%；归母净利0.81 亿元，分别同比下滑41.53%。Q2 主因上年同期高基数。

    　　上半年疆内消费仍受疫情影响，Q2 营收同比下降主因高基数，疆外市场逐步打开。

    　　上半年营收同比增长29.85%，相较2019H1 同比增长9.60%，21Q1/Q2 酒类收入分别较19 年同期增长6.52%/13.68%，销售增长呈现稳步恢复提升态势。总体看，上半年增速有所低估，主因疆内疫情防控相对内地医疗设施发达区域更为严格，春节旺季恰值冬季，而目前团餐、宴席也有规模限制。21Q2 公司酒类收入为4.78 亿元，同比下滑24.02%，主因去年同期受益疫后补库及消费回补致基数较高。21Q2 公司疆内、疆外市场收入分别同比变化-35.1%、+4.8%，较19 年同期变化-0.40%、47.4%。疆外样本市场打造取得一定进展，目前广东、甘肃新进经销商的产品已投放至市场；Q2品牌运营公司参加成都春季糖酒会，并签约客商37 家。此外，电商公司自20 年7月成立以来，21H1 实现销售收入0.53 亿元，环比20H2 增长107.57%，进展较为顺利。

    　　高档酒下半年增长有望加速。Q2 公司高档酒收入同比下滑34.17%，较19Q2 基本持平，主因核心产品伊力王Q2 执行停货去库为下半年蓄力。公司2020 年即准备伊力王品牌回归对接工作，当前已经由买断转变为经销模式，目前已完成疆内区域的重新招商，伴随公司着手于疆内开展伊力王品牌投放，下半年或将谋划产品焕新升级，进一步激活增长动能，有望持续对净利率产生积极贡献。另，小老窖于1 月完成替代升级，“镀金时光”已实现大规模上市，作为主力中高端产品有望继续发力。

    　　Q2 毛利率维持升势，预收款增长显著。21Q2 公司毛利率为52.29%，同比增长1.77pct，源于成本上升压力有所缓解，并且1 月高端酒（老窖及以上产品）厂价上调亦有贡献，7 月伊力王品牌销售重新启动后预计毛利率将有明显提升。21Q2 公司销售费用同比增长27.0%，主因品牌建设投放恢复正常，公司启动动车冠名活动，有助于强化品牌宣传覆盖。21Q2 季末公司合同负债为1.12 亿元，环比增0.74 亿元，同比增0.88 亿元；应收票据环比减少0.36 亿元，收现比达128.44%，一方面Q1 执行适度控货，Q2 回款有所增加，另一方面伊力王招商及省外渠道扩张亦有一定贡献。

    　　投资建议：伴随新疆消费市场确定性恢复，看好公司疆内份额领先优势下恢复保持稳健增长。预计公司2021-2022 年每股收益为1.03 元、1.33 元，给予目标价33.30元，对应2022PE 25x，给予买入-B 评级。

    　　风险提示：疫情反复可能性可能造成疆内消费恢复进展不及预期；产品提价导致销量增长不及预期；折旧影响利润。