投资要点：

    新疆全面转向经济发展，消费场景显著复苏，“新疆第一酒”蓄势待发。经过近几年的管理，疆内发展更加和谐稳定；2021 年末新领导班子上任后，政府定调将积极推动新疆的经济建设，正式将工作重心由过去的“维稳”转向“发展经济”。我们本次走访调研观察，目前疆内人货流动逐步正常，餐饮宴席的限制被放开，被疫情压制近两年的餐饮、婚宴等消费场景明显复苏；同时，今年新疆将大力实施旅游兴疆战略，全年力争接待游客2.5 亿人次。伊力特作为“新疆第一酒”，本身就是最鲜明的新疆标签之一，公司未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展。

    公司稳步推进营销改革，股东重视企业发展。2022 年公司重心将全面转向营销，市场化改革措施持续推进。具体来看，1）渠道优化：

    改革过去长期维持的包销模式，将伊力王酒收归公司；同时，将针对不同产品给经销商设置考核指标，超额完成部分将在返利和费用部分加大激励。2）组织建设：公司持续扩容销售团队，内部大量提拔年轻干部，通过基础工资+绩效奖金的方式提高员工积极性。3）品牌建设：公司一改只收不投的情况，近两年加大对高铁机场广告、军事频道广告、广汇男篮和终端品牌建设的投入，未来也将继续坚持。4）省外布局：主要以浙江商源+电商公司+品牌运营中心为主，公司对电商公司给予激励和费用支持。同时，伊力特的实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委，公司也是第四师旗下唯一主板上市公司，在总部迁址新疆伊犁的可克达拉市后，公司成为兵团主要税源。目前兵团成立专班，领导挂职督促企业改革发展，公司战略地位显著上升。

    未来重点发力伊力王酒，承接消费升级红利。根据调研反馈，2021年疆内白酒市场规模约40 亿，伊力特市占率高于40%；公司旗下拥 有十亿级单品“伊力老窖”系列，同时在次高端和中高端还拥有伊力王酒、特曲等知名单品，产品自上而下完成疆内市场全覆盖。2021年公司推出“镀金时光”，完成46 度伊力老窖的替代升级，拔高老窖品牌价值。同时，公司未来将发力400-500 元次高端核心单品伊力王酒，2021 年7 月公司将伊力王酒经营权收回公司（其他核心产品目前均为包销制）；目前伊力王酒疆内招商已全面落地，覆盖新疆所有地级州，接下来的运作重点在于加大疆内广告投放、渠道运作精细化、激活终端，承接疆内消费升级红利，预计2023 年公司将展开疆外招商。

    盈利预测和投资评级：公司2021 年下半年受疫情影响较大，预计2021Q4 和2022 年1 月份表现疲软，但公司反馈2022 年2、3 月份动销端已逐渐恢复，随新疆旅游旺季的到来，销售有望加速回升，预计2022 年将恢复至2019 年同期水平。公司是当之无愧的新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.77/1.06/1.25 元，对应PE 分别为36/26/22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复影响疆内消费恢复；2）提价及新品接受度不及预期；3）宏观经济大幅波动，影响白酒消费需求；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）原材料价格大幅上涨；6）食品安全等问题。