本报告导读：

    公司作为新疆白酒龙头，近年来持续推进销售改革和激励优化，受益于疆内经济复苏在望，业绩改善可期，未来逐步开拓疆外有望打开市场空间。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予“增持”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.77、1.10、1.34 元，分别同比增长6%、44%、21%，参考可比公司给予2022 年30X PE，目标价33.1 元。

    疆内市场环境向好，公司有望受益复苏。当前新疆社会环境趋稳、开始重点推动经济建设与产业发展，招商引资趋于活跃；同时疫情防控思路转变，22 年1 月之后更强调精准科学防控，人货流动逐步正常化，受疫情压制近两年的餐饮宴席等消费场景有望复苏。公司是疆内市占超40%的白酒龙头，7 成左右收入在疆内实现，受益于疆内市场恢复，销售环比有望逐步改善，22 年后续旺季值得期待。

    基础短板补齐，持续强化销售激励。公司近年募资技改投建新产业园，同时推动人才队伍年轻化，软硬件短板补强明显。公司持续推动营销体系市场化改革，在品牌投放、资金周转、激励考核等方面加强经销商支持，设立品牌运营公司和电商公司引入经销商和运营团队持股，强化销售和运营团队以超额完成业绩目标为导向的考核与激励。

    大单品发力可期，巩固疆内为先、逐步开拓疆外。公司以大小老窖产品为基础，逐步承接疆内大众消费价位升级；伊力王收回自营后作为战略单品重点打造。现阶段公司在疆内对小老窖、伊力王等核心单品进行控价以巩固市场，有望逐步放量、助力产品结构升级。疆外以品牌运营中心+大商+电商逐步开拓，长期市场空间值得期待。

    风险提示：疆内疫情复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。